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2016-01-25 09:11 |
华讯绝非池中物 方舟破浪会有时
-----华讯方舟投资价值分析
我之所以看好华讯方舟,是因为根据我这么多年投资经验,我认为它具备日后成为大牛股潜质.如果它的增发能在今年底完成,明年就会走上牛股之路.至于它会成为什么样的牛股,最终涨幅有多大,取决于当时的天时地利人和等诸多条件.现在谁也不知道.就象去年7月上旬我做怡亚通访谈时,只知道它未来会是个牛股,但没想到在10个月内涨了8倍多.
原恒天天鹅经过股权转让、资产置换、定向增发(增发还在进行中),变为我国唯一一只纯军事通信高科技股时,刚好碰上我国证券市场有史以来最厉害的股灾爆发(它在今年6月16日复牌).相关概念来不及炒作,新恒天天鹅的价值来不及重估,甚至在股灾的恐慌气氛中证券市场都没注意到天鹅的变化,以至于至今市场上都没有一篇关于重组后的恒天天鹅全面报道.绝大多数人都还不知道恒天天鹅基本面已发生根本性的变化.本文可以说是目前市场上关于即将更名为华讯方舟的恒天天鹅的最全面的分析.希望大家能抓住目前这有利时机对天鹅进行建仓.只要华讯方舟能在年底前完成定增,明年肯定走上牛股之路.
言归正传,还是从华讯方舟的最基本面说起吧.
一.恒天天鹅变为华讯方舟的基本过程
在一年前,恒天天鹅还是一个以生产纤维丝为主业的河北地方国营企业.现已脱胎换骨成为我国军事通讯和军事信息现代化软硬件的设计和生产企业.其整个过程如下:
1. 换大股东
2014年9月5日天鹅停牌,其后公布经国务院国有资产监督管理委员会审核同意，天鹅大股东中国恒天拟通过公开征集受让方的方式协议转让其直接或间接持有的天鹅公司部分股份.经过三家竞争,最后确定将大股东的6.05%股份,二股东恒天纤维持有的23.75%股份转让给深圳华讯方舟科技有限公司.转让价格为每股5.94元(比停牌前的股价溢价10%),总转让价为13.4亿元.转让完成后天鹅的控股股东由中国恒天变更为深圳华讯方舟科技有限公司(以后简称华讯科技).中国恒天仍持有天鹅18.27%的股份,为第二大股东.
当然这挂牌转让条件仿佛是专为华讯科技制定的,这是中国特色.不多叙.
2. 资产置换
天鹅更换大股东后,其凤凰涅＿浴火重生过程并没有完.股票也没有复牌.今年4月8日,天鹅公布重大资产置换方案,似以华讯科技持有的军工通信及配套资产置换天鹅通持有的亏损化纤业务相关资产(含随资产而走的在职和退休人员).只保留原天鹅少部分有发展前途的盈利资产.
经中介评估及双方协商,最后确定置出资产的交易价格为10.82亿元,置入资产的交易价格为17.09亿元.两者差价6.27亿元由天鹅以现金方式向华讯科技补足.
4月30日大股东公布赢利预测补偿协议:预测置入的军工通信资产未来三年盈利为:2015年1.64亿元,2016年1.89亿元,2017年2.20亿元.如置入资产达不到盈利预测,由大股东以现金方式补足.同时还有超额业绩奖励,即如三年盈利总数超过预测总数的,超额部分的50%奖励给大股东.
资产置换完成后,公司股票于4月27日复牌,少不了连续一字板.就在所有人认为天鹅由纤维股转为我国第一只纯军工通信股,其脱胎换骨的过程已完成时,5月8日天鹅突然停牌,开始了更为令人期待的项目增发.
3.项目增发
就在天鹅资产置换完成并复牌,股价由5.40元涨到11.57元时,5月8日天鹅突然停牌进行增发:以9.50元为增发价,向10名特定对象发行2.42亿股份,募集23亿元资金,投入三个实体项目和一个研发平台及补充流动资金.增发锁定期为三年.10名增发对象都与天鹅签定了协议,并付了1%的保证金.
这次增发对天鹅未来的发展和估值非常重要,是天鹅脱胎换骨的重头戏,信息量极大,充满着无限暇想和神秘感.我在后面再介绍这次增发的三个实体项目和研发平台的具体内容,本次增发的有关信息如下:
(1). 增发价格
增发价格为9.50元,依据为5月6日董事会会议前一天的股票价格.公司完全可以以比定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%（即4.66元/股）稍高点的价格定本次增发价,但仍然以比基准价高出一倍多的价格定价,既显现了公司对本次增发的信心,也显现了公司对投资者的厚道.
我曾买过京东方股票.2014年4月该公司增发时,在发行日前20个交易日股价为2.37元时,仍按2.10元的最低价增发.那次增发对投资者伤害很大.我也是从此远离了京东方.
(2).华讯科技一致行动人参与增发
本次10名特定增发对象中,有两名与华讯科技为一致行动人的增发对象,即华讯科技控股子公司深圳前海华讯方舟公司、华讯方舟董事长吕向阳控股的融捷投资.它们参与的金额分别为8.6亿元和1.4亿元,合计10亿元,占23亿增发额的43.4%.
特别注意的是这两家公司是以收购公司股份为目的参与本次定增.理由是“看好恒天天鹅的未来业务发展前景，因此决定增持恒天天鹅的股份，进一步巩固对恒天天鹅的控制权，以达到和恒天天鹅共同成长的目的。”
通过本次增发后,华讯科技对天鹅的持股比例由29.80%增加到33.15%.
(3).四家神秘增发对象
在天鹅确定的10名增发对象中,有4个增发对象尚未设立,它们分别是:华安未来资产管理（上海）有限公司作为资产管理人的华安资产-览盛1号资产管理计划、深圳市融通资本财富管理有限公司作为资产管理人的融通资本科技装备基金资产管理计划及融通资本空天防务基金资产管理计划、中航证券有限公司作为资产管理人的中航瑞广集合资产管理计划.它们参与增发的合同都是由管理人代为签署,定金也是由管理人代为缴纳.
我一直在等这些管理计划设立的信息公布,但一直等不到.9月18日我致电天鹅董秘,专们寻问这些管理计划设立没有?有什么条件才可以成为投资人?会不会公布相关信息?董秘的回答是:管理计划已设立;不是什么人都可以成为投资人的,必须满足公司的条件;具体投资人不属于信息公开的范围.
是什么样的投资人(或企业)参加了这次增发而不能公布具体信息,而绕道用投资管理计划来代替,我不知道.但大家可以根据这次增发项目的军事等级以及管理计划的名称等信息,自已“意淫”一下.
(4).三个实体项目经济效益
下面是增发中三个实体项目情况列表:
项目名称 投资概算 新增收入 年新增利润 回收期(含建设期)
新型超宽带相控阵天线 5亿元 4.4亿元 1.4亿元 4.56年
全彩、通透型头载显示设备 5亿元 4.1亿元 1.2亿元 5.19年
电磁信息系列产品 4.8亿元 5.3亿元 1.5亿元 6.3年
.这三个实体项目的预期收益合计为每年4.1亿元,天鹅的资产置换2016年的预期收益为1.89亿元,增发项目的预期收益是资产置换收益的两倍多,对天鹅的估值有着重要的影响.问题是这些项目是什么时候开始?预期收益什么时候能够对现?这是许多投资者极为关注的问题.但没有肯定答案.
首先分析项目的建设期.天鹅发布的资料没说项目的建设期.也没说产量爬坡过程,只笼统地给了含建设期在内的回收年限.根据年收益倒算,似乎这三个项目的建设期分别为0.99年、1.02年、3.1年.除了第三个项目建设期较长外,其它两个项目建设期都很短,只用一年时间投产.
现在的问题是项目是从什么时候开始算起?很遗憾,这问题一直没有明确的答案.很多投资者给董秘打电话询问此事,董秘的回答也不置可否.这是否与军工项目的保密性有关?我也不知道.我只知道增发报告上有这么一段话:“在募集资金到位前，公司可根据公司经营状况和发展规划，以自筹资金择机先行投入募投项目建设，待募集资金到位后按照相关法律法规规定的程序予以置换。”我只知道华讯科技并不缺钱.
(5). 更名和修改公司营业范围
今年8月24日公司第四次临时股东会上,通过了公司更名和更改营业范围.
更名:将恒天天鹅股份有限公司的公司名称变更为“华讯方舟股份有限公司”.
变更后的营业范围为:“电气设备、光电机械设备、软件产品、传感器、伺服控制系统、通信系统及其终端设备、雷达、导航与测控系统及配套设备、计算机信息安全设备、导航系统、气象海洋专用仪器的研发、生产、销售及服务；卫星通信技术的研究、开发；网络技术的研究、开发；电子产品及其周边设备的研发、生产、销售及服务；国内贸易，货物及技术进出口。”
这里值得注意的两点是,一是华讯科技将它的公司名称“华讯方舟”全部给了上市公司,二是上市公司的营业范围包含了华讯科技正在从事的所有业务.这是否意味着华讯科技未来会将其正在从事的业务注入上市公司呢?只能意淫吧.
从下面开始,我将用“华讯方舟”或“上市公司”代替恒天天鹅,用华讯科技代表华讯方舟的大股东深圳华讯方舟科技有限公司.恒天天鹅已退出历史舞台.
二. 华讯方舟的基本面分析
经过资产置换后,华讯方舟成为我国证券市场上唯一一只纯军工通信股.那军工通信在我国军工产业大格局中处于什么位置呢?
1.我国军工产业未来发展的大格局
(1).军事通信信息化是当今世界发展趋势
在上世纪九十年代美国就提出“全球快速打击计划”,目的是让美军能在1小时内用常规武器打击地球上的任何目标。而“全球快速打击计划”能够实现的基础,就是军事通信进入信息化阶段.其中最关键的要建立起军事指挥控制通信专网(即 C4ISR).
军用通信指挥控制专网（C4ISR）组成
C4ISR通过对获取战场信息、信息传输、信息分析处理、辅助作战决策、下达行动指令、引导武器攻击、评估攻击效果等各个作战环节的整体控制，将原专长于不同领域作战的军种部队连接成一个有机整体，不仅极大提高了各基本作战单元的作战效能，而且实现了军种间的优势互补，使整个作战系统呈现出一种由战场信息网络连接在一起的高度一体化的特点。
C4ISR在信息化战争中通过对对方信息网络节点、指挥控制系统、侦察预警系统、支援保障系统等体系的破坏，使对方作战功能不能有效发挥甚至完全丧失，具有达成作战目的快、节奏规模可控性强、人员伤亡少、政治风险低的独特优势。据统计，在海湾战争、阿富汗战争与伊拉克战争中，美军使用精确制导导弹的比例分别为8%、60%与90%，信息化战争成效显著。
从最新的国际军事发展趋势来看，目前 C4ISR 是“武器系统化、国防信息化”的最高水平，是打赢信息化战争的关键。
(2).军工信息化将是我国未来国防投入重点
经过两百多年的发展，当今的世界军事工业主要由兵器、舰船、航空、核工业、航天和军事电子六个行业构成。中国经过几十年的投入，以生产武器装备为主的前五个行业建设取得了长足进步，大平台补齐战略已经基本完成目标，陆海空军及二炮部队的各类主战武器已经接近美军，甚至小部分超过美军现役主战兵器的性能指标。但是我军信息化建设尚有很大不足，尤其与军事强国相比，差距巨大。军工信息化将是未来国防投入重点。
《2013国防白皮书》指出“机械化战争形态正向信息化战争形态加速演变，主要国家正大力发展军事高新技术，抢占太空、网络空间等国家竞争战略制高点。”十八大三中全会关于深化国防和军队改革的内容提出“深化军队体制编制调整改革。健全军委联合作战指挥机构和战区联合作战指挥体系，推进联合作战训练和保障体系改革。完善新型作战力量领导体制，加强信息化建设集中统管。”上述内容的落实将推动我国国防信息化建设，尤其是军委/战区等联合作战指挥系统建设。
2014年9月，中共中央政治局就世界发展新趋势和推进我国军事创新进行第十七次集体学习，此次会议中习近平提出了三点关于中国军队未来发展重点方向：（1）树立信息化战争的思想观念；（2）树立诸军兵种一体化联合作战的思想观念；（3）改变固守部门利益的思维定势，树立全军一盘棋、全国一盘棋的思想观念。这三点发展方向核心思路是军工信息化，限制我国军工信息化发展的主要矛盾是如何实现各军种之间互联互通，此次会议中所提出的发展重点就是建立全国联合作战体系、进而实现军工信息化的大发展。
今年8月份中国军事体制改革的核心是,战略空军和战略导弹部队单独组编由中央军委直接指挥, 在战役级和战术级的导弹部队和空军全部配备到各战区,甚至将具体指挥权配备到师团级,以达到各军兵种的统一指挥和联合作战.这一切的基础就是军工信息化和C4ISR的建立.裁兵30万省下来的军费也主要用于军队信息化建设方面.
(3).我国军事指挥控制通信专网的市场空间
从市场前景及规模来看，根据Frost&Sullivan的统计数据，美国1999年C4ISR市场规模达到109.5亿美元，同比增长27.1%。到2012年，美国C4ISR市场规模达到755.3亿美元。我国C4ISR尚处于起步阶段，距离全链条产品普遍成熟还有较大差距。由于有国际先进技术作为参考，我国C4ISR的高速发展期比美国要短，预计未来将有3-5年的25%以上增速的高速增长阶段，2013年我国国防开支为7202亿元，按国防开支10%-15%增长测算，C4ISR占比2018年提升到美国2012年水平（11.1%），则2018年我国C4ISR相关开支将近1440亿元。
2.华讯方舟的军队信息化产品
华讯科技通过资产置换,将大股东原有的军事通信资产全部注入了上市公司.
其中注入上市公司的南京华讯的产品主要是智能自组网通信系统及系统所需的终端设备.
所谓智能自组网,就是部队根据当地的地形地貌和实战需求,迅速组建小到2个士兵或一个班的士兵,大到一个师或整个战区所需的军事通信网络,再通过与专用军事卫星联接,就能迅速形成各个级别的大小不同的 C4ISR.
智能自组网通信系统主要由接入点设备智能自组网数据通信台站、小型数据链终端、无线数据中心站、无线数据转发站和无线网络管理系统组成。其中接入点设备智能自组网数据通信台站、小型数据链终端、无线数据转发站同时放置于不同的战斗设备中，无线数据中心站和无线网络管理系统作为战略指挥中心管理和控制相关的设备完成信息通信。
注入上市公司的南京华讯的具体产品不再细述.大家知道它是我国军工所需的组建智能自组网及它的各种终端发射设备和接收设备就行了.这些设备在南京华讯手上时还是属于民用产品,由华讯方舟将这些设备提供给中国天利和南京普天等军工集团,及一些军工的科研单位后,这些单位将其编码保密,成为军工产品,再装在其它武器设备上(如军用通信车、钢盔等),由部队根据战时和训练需要组成各种大小级别不同的C4ISR.所以现阶段的南京华讯还属于民品军用阶段,它还没有各类型的军工许可证.但已有军代表驻厂负责产品的保密检查工作.
注入上市公司的成都国蓉的主要产品类型包括无线电监测（频谱管理）系统、测控系统、模块化产品、仿真软件及基于GIS平台的显控软件，广泛运用于电子信息、航空、航天等国家和军队的重点领域，是真正的军工产品.也是C4ISR所需的产品.成都国蓉具有军事装备生产许可证,产品可直接提供给部队.
总之,我国军队信息化建设正处于快速发展的关键时期，“信息系统一体化、武器装备信息化、信息装备武器化、信息基础设施现代化”是我国国防工业发展的战略方向。从最新的国际军事发展趋势来看，目前C4ISR 是“武器系统化、国防信息化”的最高水平，是打赢信息化战争的关键。从我国的国防力量发展规划来看，“十二五”期间是我国国防升级换代、军事信息化建设从“单项信息技术应用”到“信息系统集成”的转型期，即打造C4ISR的关键时期。华讯方舟自主研发的军事通信系列产品可广泛应用于C4ISR，如无线数据中心站、无线数据转发站应用于C4ISR指挥控制系统；智能自组网数据通信台站、小型数据链终端应用于C4ISR通信系统；通信监测电台应用于C4ISR情报、监视、侦察系统。因此，华讯方舟的军队信息化产品完全符合指挥控制系统国防建设需要和国防工业发展方向。
根据资料，公司的军工信息化产品2013年刚研发成功时，当年销量为0.56亿元，２０１４年销量为4.87亿元，２０１５年预计销量为８.４亿元，但一季度就已经实现营业收入2.59亿元，全年应能超过10亿元．从产品结构上，从最初以销售毛利较低的软件为主，到现在以销售毛利在40％以上的成套系统为主，公司的盈利能力也在迅速增长．
我对这一销量感到十分震惊．它一方面说明我国对军工信息化产品的需求是如此迫切，另一方面也说明公司切入点之准和产品品质之高．
3.充满着巨大想象力的三个实体增发项目
(1).在华讯方舟发布的增发预案中,在关于本次增发的背景叙述中,有一段关于目前我军军队通信状况的描述,可能是最客观和现实的说明了:
“我国军队信息化建设始于20世纪70年代的指挥自动化建设，现已从分领域建设为主转为跨领域综合集成为主，总体上正处于信息化全面发展的起始阶段。目前我国军队战略通信网以地下有线通信（电缆或光缆）为主，并辅以微波、卫星、对流层散射等无线通信手段。战术（战役）通信网中则以短波、微波无线通信手段为主，结合使用了野战被覆线、对称（同轴）电缆、野战光缆等多种有线通信手段,卫星通信系统使用较少。战略网和战术网都还以电话业务为主；数据通信业务只在战略级和级别较高的战术级单位的系统中使用；图像、图形业务的使用相对较少。电话通信采用模拟方式可经多种有线或无线方式传输。对于数据通信,在战略网上已成体系地建成了全军公用数据网。
总体而言,我军信息化建设正处于快速发展的关键时期，“信息系统一体化、武器装备信息化、信息装备武器化、信息基础设施现代化”是我国国防工业发展的战略方向。随着未来我国军事通信技术的升级换代，预计我国军费采购将迅速增长，实现对军事电子通信领域的市场需求。”
(2).新型超宽带相控阵天线研发及产业化项目
本项目拟投资50,000万元致力于研发具有自主知识产权的、国际一流水平的新型超宽带相控阵天线(即CTS天线)系列化产品并产业化。该项目坚持军民两用的原则，民用方面可应用于卫星通讯、移动通讯、民用航空及航海导航等领域；军用方面可为国内一些从事机载、星载、弹载、车载、舰载、单兵等带有雷达、通信、侦查、导航设备的研究所、军事单位或企业进行研发与配套服务，同时该产品也是大部分现代武器装备更新换代提高性能和用途所需要用到的产品。
目前我国民用通信、导航及军用雷达、通信、侦查等领域的各类天线技术跟一些发达国家的技术相比还有一定差距，单个带宽较窄，天线的效率低、增益不高。因此研发超宽带相控阵天线是当前通信领域的趋势。而新型CTS天线是将CTS技术应用于相控阵天线系统，能够有效克服目前市场上现有天线存在的诸多缺陷。
随着国家政策的支持以及各类民用产品和军工装备在更新换代时对超宽带天线的需求，新型超宽带相控阵天线的国产化势在必行。
进一步展开来说,新型超宽带相控阵天线是生产我国国防上急需的具有反隐身性强不怕干扰的新型超宽带雷达所必须的设备.如这个项目能量产,前途无量.
(3).全彩、通透型头载显示设备研发及产业化项目
本项目是以光栅波导传输成像技术为基础开发的增强现实头载显示系统。本项目利用光栅和分布反射耦合载光的灵活性，通过眼镜镜片进行波导投影，在图像输出时采用两个共轭的像差补偿波导光学元件的设计，采用复用三基色窄带全息图，并使系统拥有大折叠角度但不会降低成像质量。该系统能将全视场和高分辨率集成到超镜片上，是棱镜反射成像系统的换代产品。目前全球范围内只有少数几家外国公司掌握此类技术。
本项目生产的产品具有大视场、超高分辨率、全彩色、超、低成本和超过80%的镜片透明度等特点，可用于安防、城市执法、医疗、工业装备制造、民用导航等民用领域，同时亦可应用于各类军用头载设备如各类飞行头盔及陆军数字化单兵系统等。现阶段，在全球范围内，能提供波导成像产品的，只有少数几家国外公司，其技术和产品严格限制出口。
以下图为美军F-35头盔显示系统,也就是增强现实头载显示系统,外表酷似苍蝇脑袋.据了解现在解放军还在小规模装备阶段.如这个项目能量产,也是前途无量.
(4).电磁信息系列产品产业化建设项目
本项目拟投资48,000万元用于公司现有电磁信息系列产品的产业化。
电磁监测系统、导引设备、无人机、电子模块和特种供电产品等均是国防建设急需发展的产品，尤其是需要国产化、具备自主控制、高性能和稳定性产品。对于这些产品，国内供应较少，国外限制或禁运，无法获得。本项目所生产产品是我国国防装备向信息化和精确化打击转型期发展所迫切需要的产品，该产品的应用将为提高我国的国防武器装备平台作出贡献。此外，本项目所生产的产品经过调整，未来还可为航天器、舰船、军用地面装备等配套，其延伸技术也是我国军民两用产品的关键技术之一。
4.立志成为我国最大民营军工集团
华讯方舟在多个场合说过,公司基于军工技术和资源积累，在军工行业长期发展，立足高端，并谋求成为我国最大的民营军工集团。在中国民营企业中也就华讯方舟敢说此话。因为华讯方舟的主营就是军事信息化。
从长期来看，军事通信及配套行业的核心竞争力主要体现在企业的研发能力。因此在本次增发中,公司拟投资52,000万元用于电磁信息研发平台的建设，具体研发方向包括电磁监测系统、特种无人机、导引设备、电子模块、特种供电系统等领域。
根据公司战略规划，公司将建设统一的符合军民融合发展要求的电磁信息研发平台，通过整合公司在电磁信息领域的研发成果和优势研发资源，加大对具有广阔前景的电磁信息领域产品的研发投入，提升公司核心竞争力。
本项目为公司的战略项目，研发中心建成后，公司将集中力量开发具有自主知识产权的电磁信息领域相关产品，提升公司研发水平，逐步丰富公司产品储备，优化产品结构，增强盈利能力，为公司长远发展奠定基础。
而军工信息化企业能做到什么规模,华讯方舟给出个例子:美国L-3通信公司成立于1997年，总部设在纽约。该公司主要业务范围有：保密通信技术培训与仿真微波器件、航空电子设备、遥测设备、仪器仪表航天和无线电产品，用户包括美国国防部政府情报部门、航空航天局和国防承包商及电信用户。公司拥有员工6.3万人。年军工销售额130.7亿美元，利润达到95亿美元。
华讯方舟曾透露:1.南京华讯与中国天利航空科技实业公司签订了 5 年期的合作框架协议，协议约定，自 2015 年起，5 年内双方合作金额达到人民币 70亿元。2.2014 年底公司未确认收入销售订单共计约 13.32 亿元人民币，其中，中国天利 6.76 亿元，中国普天 6.56 亿元.我估计这些收入会放在2015年确认.
5.还有两点需简单说明一下,以便对华讯方舟估值时做参考.
(1).华讯方舟是典型的轻资产公司
华讯方舟的经营模式是产品研发设计完成后,公司并不直接组织生产,而是外包给符合条件的企业来生产(该企业由客户和公司共同考察确定).关键的部件(如芯片、集成电路等)由公司负责采购,一般材料由企业采购.最后由公司负责装上软件检测合格后交给用户.因此华讯方舟并不需要很大的固定资产投资,扩大产能也非常容易.
从财务数据来看,华讯科技2014年底的总资产为97.38亿元,净资产只有7.88亿元;以华讯科技这次注入上市公司的军事通讯资产来看,2014年底的总资产为6.63亿元,净资产只有1.07亿元.
因此华讯方舟是个典型的轻资产公司.对这类公司的估值主要看研发和创新能力,而不在市净率BP.
(2).军工电子类产品的毛利率有保障
过去人们总是认为由于军工产品是买方市场，毛利率很低．采购方给的毛利率只有5％左右，仅够吃饭钱．这种情况确实有，但主要存在于研发设计已定型的国营重型装备制造企业．如军舰、火炮、坦克等制造型企业．但对带有研发创新性质的电子类产品，采购方根据技术含量给出较合理的毛利率．如华讯的软件产品毛利率为20％左右，装备成系统后毛利率达40％以上．２０１４年公司产品整体毛利率为36％，盈利还是有保障的．
三.华讯科技情况介绍
要真正理解华讯方舟的投资价值,还应了解它的控股股东华讯科技.
在深圳,华讯科技被称为“小华为”,也与华大基因、光启理工并列为深圳战略性新兴产业三颗“原子弹”之一.
1.全球未来通信事业的领头兵----华讯科技
如果只是利用地球上一个个物理高度(如高山上、建筑物上、平原上的铁塔)做为信号传播基站,就能实现目前的民用通信格局,那么利用运行在地球太空上的多颗卫星做为信号传播基站,再加上带宽技术的进步,让带宽像空气一样弥漫整个世界，让信息在全球每个角落都能自由安全畅通，让不论是高速运行的汽车、火车还是飞机都能自由地进行信息联络,最终实现全球天地一体的无线移动宽带接入,这是世界通信业未来发展的趋势,也是华讯科技追求的梦想。
华讯科技是一家专注于移动宽带网络设备及相关增值业务的研究、开发、集成、生产、销售和服务为一体的国家级高新技术企业。是目前全球唯一实现可主动管理和控制移动宽带网络的综合服务商。
华讯科技自主研发具有自主知识产权的AirMobi技术，有效解决了移动与带宽的冲突，颠覆性地将移动通信技术和海量数据融于一体，是目前唯一真正实现的移动宽带网络。具有流量大、成本低、安全可管控、无制式屏障等优势。在移动宽带通信领域有着广泛而深入的应用。目前，华讯科技已经建立起了涵盖整个移动宽带网络通信的全方位产业链：M-MAN移动宽带城域网、HsRMobi高铁移动宽带网络、MC-S轨道（城轨/地铁）交通通信系统、ETC智能交通管理系统、超高频卫星通信系统、以及最具兼容性的huaxun终端品牌应用……华讯科技正在改变目前物联网的静止状态，打造一个全新的覆盖海陆空的动态物联网大系统，从而为“宽带中国”战略的实现、为世界进入全新的移动通讯时代提供最有力的支持。
2.华讯科技几大业务亮点
2015年7月1日,中央委员、广东省委副书记、深圳市委书记马兴瑞带队到华讯科技考察.华讯科技向马书记介绍了目前公司突出的两大项目:大带宽的KA卫星应用服务和即将问世的太赫兹成像仪.以及依托这两大项目而建设的中国天谷..
(1).大带宽的KA卫星系统
华讯以AirMobi技术为核心，形成了涵盖移动宽带通信、高铁移动通信、城市智能管理、云服务等八大主业的产业集群。在时速120公里的移动状态下，以超越4G时代中移动百兆宽带3倍以上速度畅游网络已在华讯成为现实。而在“互联网+”的时代，华讯自主研发的超高频KA卫星通信系统，让其成为全球卫星通信民用领域唯一可实现超高频、超带宽、多频点、星地双向数据在海、陆、空各种空间自由互联互通的企业。
目前，大带宽卫星互联网还处于起步阶段，组建由KA卫星组成的卫星互联网将实现中国通信产业的弯道超车，华讯科技已经率先与美国波音、劳拉、休斯等世界顶尖的卫星通信企业展开实质性的合作，打造由三颗高轨卫星、一百零八颗低轨卫星、平流层热气球构成的全球互联互通的卫星互联网，实现全球数据三分钟一次更新，全球网络无缝隙全覆盖。
(2)即将问世的太赫兹成像仪
太赫兹，被美国评为“改变未来世界的十大技术”。目前，华讯沿着从微波到毫米波到太赫兹这一通讯技术路线，在微波领域已经形成了一套完整的大系统，如基于微波和特殊WiFi相结合所形成的移动宽带网络解决方案和行业应用；在毫米波领域已经研发出具有颠覆性的毫米波芯片；在太赫兹两大关键领域——宽带通信和成像已构成世界最具影响力的行业联盟，旗下实验室去年即完成750GHz测试，处于全球领先地位。
今年底，华讯第一台真正实际使用的太赫兹成像产品——成像仪将会诞生，这将是中国第一台太赫兹成熟产品，也是世界范围内领先且罕见的成熟产品，以这款产品为标志的一系列太赫兹技术将成为中国获得后摩尔时代信息技术发展的重要支撑，进而促进宽带通信、雷达、电子对抗、电磁武器、安全检查领域的全方位变革。
(3)正在建设的中国天谷
2015年 8月3日，以华讯科技为龙头打造的中国天谷项目奠基仪式在深圳宝安西乡举行，该项目正在创建国家下一代卫星通信国际科技产业创新园，未来将成为全球空间通信技术研发基地。
中国天谷将引领太赫兹、毫米波、卫星宽带通讯等前沿领域的基础技术及应用技术的研发，形成微波核心芯片、卫星宽带系统设备、太赫兹应用产品的中试检测生产基地，届时将吸引超高频微波通讯、新材料、物联网、云计算、数字虚拟技术、自动化控制、金融创投等领域的总部型企业集聚，形成以华讯为龙头的体现国际、国内先进水平的千亿级战略性新兴产业园区，并在周边培育若干产值过百亿的配套园区。
中国天谷建成后，将实现“一个总部、六个实验室、五大中试检测产品线”。“六个实验室”包括超高速移动宽带通信技术工程实验室、射频实验室、微波信号处理实验室、可靠性实验室、EMC实验室、无线电软件算法实验室；“五大中试检测产品线”包括超高频卫星宽带设备、超高速移运宽带系统及终端产品、微波集成电路中试检测与小规模量产基地、智慧运营中心、智能自组网数据通信系统。
我不是技术狂,上述引用的华讯科技正在发展的各种高科技通信技术也是引自于各种资料.我没能力去进行证实和辩别真伪.但我知道地球上还有三分之二以上的陆地面积还没有通信信号覆盖（更不用说宽带互联网了），靠目前传统的方式根本没法解决．大带宽卫星互联网必然是未来通信发展的趋势.只要时机成熟,资本市场少不了要对其进行炒作.
3.华讯科技神秘的创始人和创始过程
华讯科技的前身是中国无线（香港）科技有限公司，该公司是全球知名芯片厂商亚太区的总代理，是最早进入中国内地无线通信终端的芯片商.在这一代理过程中,中国人的模仿和创新能力得到充分体现.2005年华讯自创和领先的移动宽带通讯技术AirMobi试验成功，开始迈入商用阶段.然后2007年8月落户深圳宝安区.这就有了华讯科技的诞生。但华讯科技创立之初就充满着神秘色彩.
(1).公司设立
华讯科技创立时注册资金100万元,由宋伟、吴光胜、项俊晖出资设立.三人持股比例为20%,20%,60%.但相关资料注明：因吴光胜未在深圳长期居住，为公司注册、经营便利，委托其朋友项俊晖、宋伟代为持股，华讯方舟出资款均来自于吴光胜自有合法积蓄，不存在借款出资等情况。
是什么原因使公司设立时公司实际出资人不在深圳,且由别人代持其它的80%的股份?我的分析是吴当时根本就不在国内,且他当时从事的事情不允许他做为公司的大股东和主要负责人出现.至于他当时在那里?从事什么工作?没有任何资料披露过,只能自已意淫了.
(2).历次股权变更情况
从2007年10月至2013年3月,华讯科技出现6次令人眼花缭乱的股权变更和两次注资.
股权变更遵循两条主线,一是吴光胜逐步由显性的小股东变为显性的大股东和公司控制人;二是对一些公司骨干赠送附有业绩考核指标的股份,达到指标就改为实际拥有,达不到指标就收回.
这里面有两个股东非常引人注目,一是为感谢6位自然人对吴光胜的帮助,由这6位自然人组建深圳市银鼎东公司,吴光胜按每1元一股增送银鼎东375万的股份,占华讯科技股份的10.5%,至于这6个人的情况没有披露.二是引入了由吕向阳为控制人的融捷投资集团,占有华讯科技571.43万的股份,股比16%.关于这吕向阳的情况,后面再说.
在此期间华讯科技注册资金由100万元增加到3571万元.除了375万元由融捷投资实际出资外,其余的3000万元实际出资人为吴光胜.
最终华讯科技的股东有7个,吴的持股比例为42.5%.
(3).吴光胜资料
关于吴光胜的公开资料很少.只知道他有军旅生涯,2005年至2007年担任北京庄源国际投资咨询公司总裁和副董事长.
4.资本大鳄吕向阳
吕向阳的融捷投资是2012年7月才进入华讯科技的,占有公司16%的股份.但吕向阳本人担任华讯科技的董事长,吴光胜是公司的控股股东和总裁.
据说在深圳华讯总部,中央委员级以上的官员到华讯考察由吕向阳出面接待,省级官员由吴光胜接待,厅局级官员由副总接待.可见吕向阳董事长的位置绝不是虚设.
(我跟华讯董秘联系过,她说国庆后只要她在深圳,同意我去考察.真不知能得到什么样的接待.)
吕向阳为福布斯富豪,比亚迪董事长王传福的表哥.1996年吕向阳和王传福共同创办了比亚迪,现为比亚迪第二大股东和副董事长.2014年通过定增,使融捷投资及一致行动人成为路翔股份的第一大股东和实际控制人,从而为比亚迪的锂电池和新能源汽车发展提供了上游锂资源的保障.
可以说没有吕向阳,就没有华讯科技的军事通信资产借道恒天天鹅上市.
四.华讯方舟的估值分析
1.A股市场军工股估值状况
军工股由于其稀缺性和神秘性,历来被高估.平均市盈率上百倍是常有的事,遇到炒作高峰时甚至达两百倍.有些行业前景很好又市场空间很大的小盘军工股,其市盈率高得更是不可思义,如北方导航等.
按照资产的特征来说,军工股又可分为两大类,一类是重资产特征的装备类,一类是轻资产特征的电子类.从估值上来说,电子类军工股普遍高于装备类军工股.
2.A股市场军工股估值方式
从市盈的角度上说军工股贵得离普,连分析者自已都说服不了自已买入的理由.但市场每年都有一波军工股行情,几年会有一大波军工股行情.所以总得给军工股估值以便寻找买入的时机.我看到有如下几种军工股的估值方式:
最多的方式是从市净率和净资产收溢率两个角度来给军工股估值的.如双5%法,即如军工股满足市净率低于5倍和净资产收溢率高于5%时就达到买入条件.
有些甚至提出用市销率来衡量,即如果军工股销售额快速增长,即使不盈利或盈利增加很少,也是买入机会.真把军工股看成网络股了.
还有些用市值法来对军工股进行估值.其最典型的方式有两个,一是大行业小公司,二是相同国度国内外军工股市值对比.如中国和美国相同领域军工股市值对比.真把军工股当成高科技成长股了.
3.华讯方舟的军工股特征
(1).纯军工股
A股市场上许多军工股并不是纯军工股,民营还占相当一部分,大的如中国重工,军工业务估计不超过50％，小的如海格通讯,２０１４年军工营收只占到总营收的20%左右．
华讯方舟在资产置换时还保留一部分原恒天天鹅有前景的不亏损的资产.但这些资产从营收和营利两方面占华讯方舟的比例都很小,市场也从不关注这些资产的价值.而是完全关注华讯方舟军工资产的价值.因此华讯方舟是个纯军工股.
(2).唯一的军事通信股
恒天天鹅在资产置换时置换进来的南京华讯和成都国蓉资产都是与军事指挥控制通信专网( C4ISR)系统建设和终端生产相关的资产,A股军工股中还没有生产同类产品的企业.C4ISR是我军信息化最重要的组成部分,我军信息化又是我军军工装备未来发展的最重要的和最快的方向.
(3).典型的轻资产军工股
华讯方舟只拥有与研发和试制相关的固定资产,生产全部外包,因此它是个资产轻得不能再轻的军工股.可以说与许多互联网公司相当.
(4).还可以用市盈率估值的军工股
最关键的是华讯方舟还是个可用市盈率估值和把握的军工股.
华讯方舟资产置换今年5月底才最后完成,6月份置入资产才开始计入财务报表中(6月份军工资产收入1.1亿元,净利9百多万元).因此15年公司业绩到底是多少还不好估算.
置入资产方面,大股东承诺的业绩是:16年1.89亿元;17年2.20亿元.
项目增发方面,三个实体项目预测的业绩是4.1亿元.增发申请已在9月28日获证监会受理.正常情况下年底前应该批得下来.如果在今年下半年这三个实体项目已进入研发阶段,则17年体现效益的可能性是很大的.
2016年如果只算置换资产的收益,以增发前的7.57亿股本和今年9月底12.15元的股价计算,其16年的动态市盈率不到50倍,相对动辄上百倍的军工股来说,该市盈率还是有相当安全边际的.
假设17年增发项目体现效益,公司预期业绩为6.3亿元.则按15年9月底的股价计算,其预期市盈率不到20倍.
五.华讯方舟买卖时机和操作方式考虑
1.对于华讯方舟的买入方式,我有两种考虑:
一是低价买入法.在公司股价低于12元时开始建仓,低于11元时开始大量建仓,低于10元时全部建仓.这种建仓的优点是能以较低的价格建好仓位,主动性比较大.缺点是有时可能等不到预定的价格而错失建仓的机会.
我有个朋友也很看好华讯方舟，手拿大量现金等着建仓．9月15日公司股价跌到10元多时还想等到跌到9元时再建仓．现在恐怕要在12元以上建仓了．
二是随着增发项目的落实情况逐步买入.增发已在9月28日获受理,有了一定可靠性,可以开始建仓;.增发项目获批,增发已完全落实,是加大仓位的好机会;增发项目已投产,业绩开始体现,可放心加全仓.这种投资方式的优点是可靠性强,缺点是到时可能要面对较高的有时甚至是难以下手的股价,买不买都成问题.
2.华讯方舟操作的考虑
军工股投资有个要诀:“基本面确定安全边际，市场预期决定上涨空间，大众情绪决定买卖时机”。我是认可这个要诀的.下面以此要诀来谈一下我对华讯方舟操作设想.
(1).“基本面确定安全边际”
这里的基本面有两个含义,一是指“真正军工股”.那些有资产注入预期或重组预期的所谓“概念军工股”很难把握其安全边际,不包含在内.二是基本面对股价有很强的支撑,有着很强的估值优势.
具体到华讯方舟,不论是置换进入的军工资产,还是增发项目的实体资产,都是十分优秀的.甚至是A股唯一的,对股价有着很强的支撑作用.这次A股市场遭遇到前所未有的大股灾,许多军工股都跌到年线甚至大幅跌到年线以下,华讯方舟只跌到半年线处就止跌了.
至于估值优势,如增发成功,以17年业绩计,现股价的预期市盈率不到20倍.即使增发不成功,16年业绩相对现股价的市盈率也不到50倍.相对军工动辄百倍的市盈率,还有相当安全边际.
(2).“市场预期决定上涨空间”
军工股之所以能经常保持高估值,资产注入(或资产重组)预期及事件推动起着很大的作用.
就华讯方舟本身而言,不论是其C4ISR题材,还是新型超宽带相控阵雷达题材,或是头载显示设备头盔,或是电磁信息系列产品,都有着很好的市场预期和炒作题材.也不缺乏事件推动的机会.至于大股东正在从事的卫星宽带互联网项目,太赫兹成像仪项目，中国天谷项目，在两年内应该成熟和得到大众认可.不管是否真的注入到上市公司,至少这预期还是很强烈的，也都是很好的炒作题材．华讯方舟的市盈率达到一般军工股应有的百倍市盈率,还是有很大的概率.如果遇到各种概念和预期炒作的叠加,还有上两百倍市盈率的可能.
(3).“大众情绪决定买卖时机”
华讯方舟既是纯正的军工股，又有着其它军工股难以有的丰富的题材和概念,且这些题材有着相当的肯定性,能带来实实在在的业绩,不论是作为军工股还是作为高科技成长股,都应是很热门的股票.但由于现在是大盘低潮期,市场上根本没人去关注它.不论是在雪球上,还是在股吧里,都是冷冷清清的.市场上也找不到一份完整的分析报告.我认为这时正是以投资的心态买入华讯方舟的最佳时候.
等到华讯方舟的价值逐渐被市场认识,我这里所讲的华讯方舟的基本面已变成一个个故事在市场上广泛传播,比我讲的还要详实动听,众人都崇信华讯方舟正在成为我国军工加高科技相结合的典范时,反而是逐步离场的时候了.
3.总结
综上所述,华讯方舟在未来两年内(至2017年底)获得军工股经常有的百倍市盈率的概率还是很大的,也有机会达到两百倍市盈率.以现阶段12元以下的价格买入,未来两年内获得5倍收益的概率很大(对应股价为60元),也不乏获得10倍收益的机会(对应股价为120元).
具体操作上,12元以下可进入买入阶段,买入的价格越低,未来获益的程度越大.当其股价达到60元时,稳妥的投资者可逐步卖出,没有必要将全部本金加收益博这最后一倍的收益(很多人就死在这最后的贪心上);当其股价达到120元以上时是天赐的全部卖出良机.
当然在此期间华讯方舟再次有资产注入或研发成功重大军工项目，再次面临价值重估，那是另外一回事了． |
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