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2016-03-08 08:22 |
任泽平
导读：受中国稳增长、美元走软、供给收缩影响，大宗和周期品价格反弹。两会盛大开幕，行胜于言改革攻坚，空谈误国实干兴邦。股市休养生息，结构性行情。
摘要：
国际经济：美国非农超预期，核心PCE和PMI回升，大宗和周期品价格反弹，全球主要股指反弹，资源国股指大涨。美2月非农就业人口24.2万人，预期19.5万人；失业率4.9%，预期4.9%；平均小时工资环比增长-0.1%，预期0.2%；ISM制造业指数49.5，预期48.5；1月核心PCE物价指数同比1.7%，预期1.5%；个人消费支出（PCE）环比0.5%，预期0.4%。市场上调美联储年内加息预期，我们维持3月份加息概率小、7月再次加息判断。美元指数阶段性见顶回落至97.2，10年期国债收益率略升至1.88%。美元回落、中国稳增长及供给预期改善推动大宗和周期品价格反弹，布油大涨至39美元/桶。近期OPEC与非OPEC产油国就限产进行谈判；美国油井连降十一周，刷新逾五年低位至400口下方。
国内经济：一线房价大涨加速赶顶并向二线蔓延，周期品价格反弹企业补库。近期深圳、上海等一线城市房价大涨，南京、苏州、杭州等二线城市蠢蠢欲动，房市呈加速赶顶迹象。受春节因素和需求疲软等影响，2月官方制造业PMI49.0，前值为49.4；非制造业PMI52.7，前值53.5；财新制造业PMI48.0，前值48.4。原材料购进价格指数大幅上升，企业补库，缓解工业通缩和周期行业利润。
货币：货币超发，催生从股市到房市泡沫。受降准影响，短端利率汇率，R007(2.480, 0.00, 0.00%)降至2.33%，受滞涨和稳增长预期影响，10年期国债收益率略升至2.895%。美元走软和央行维稳，人民币暂稳。汇率维稳、降准、加强资本管制、稳增长加码，表明政策正转向以内部目标为主。1月信贷放量部分受早放早受益、稳增长、去美元债务等影响，但很大程度上归因于庞氏债务滚雪球和一线核心二线城市房市泡沫。2014年本轮货币宽松周期开启以来，实体经济一路下滑，超发货币未流入实体经济，落入流动性陷阱，先后推升股市、房市泡沫。货币超发，将导致购买力平价下降，对内表现为资产价格泡沫和滞涨风险，对外表现为汇率贬值压力，这是国际金融的基本逻辑。
政策：两会开幕，稳增长加码，供给侧改革攻坚，注册制暂缓，资产证券化和国企改革望超预期。政府工作报告下调GDP目标至6.5%-7%，上调赤字率至3%，M2至13%，意味着2016年比去年更宽松，稳增长力度更大，积极的财政政策将更积极，稳健的货币政策将略偏宽松。2016年国企改革可能超预期，十项试点，地方试点，兼并重组，去产能。注册制暂缓，新思路可能是力推资产证券化，有些行业受益。去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板五大任务有望出细则。证监会刘士余主席两会期间谈到首要任务是监管，依法监管，从严监管，全面监管，只有监管才能保证改革的措施顺利实施。
市场：股市休养生息结构性行情，债市休整，房市加速赶顶，美元阶段性见顶，大宗反弹。在企业盈利、利率一路向下背景下，2014-2016年A股牛熊循环，核心受改革预期调整驱动的风险偏好花开花落影响，这是最后一波C浪调整，见大底。卖出没有业绩只有故事的部分中小创，熊市厌恶风险，会往低估值有业绩的方向抱团。两会前后结构性行情，比如供给侧改革、资产证券化、国企改革、周期大宗反弹等。未来影响风险偏好的最大变量是改革能否从方案准备到落地攻坚，行胜于言。债市受稳增长加码和滞涨预期影响短期休整，基于基本面中期看多。在杠杆牛、水牛、刺激牛、政策牛等推动下，一线和核心二线城市房价加速赶顶，三四线去库艰难，总量放缓结构分化。潜在风险：庞氏融资滚雪球、十次危机九次地产、美联储加息等。 |
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