来源：乐聚投资 作者：邹志峰



有感于5月6日证监会拟暂缓中概股回归，从而引发当日沪深股市大跌，我写了《中概股回归就是还乡团大扫荡》一文。主要的意思是说，现在股票仍然贵了，从而有充分的套现空间，让中概股们有还乡扫荡的强烈意愿。一些看到文章的朋友提出了疑问，认为现在股价基本合理，不存在估值太高的问题，而且很多专家也是如此认为。
确实，现在当红的网络股评家们，大多数认为现在股市的估值基本合理，比如第一网红李大霄先生，就认为周五的暴跌不过是“熊的第四个小脚丫”，又创造出一个新词叫“牛躲躲”。杨德龙先生则坚持千点反弹论，认为股市低估，短线应反弹到3600点左右。而任泽平先生也认为3000点以下都是空头陷阱，“A股估值处于估值历史均衡略低水平”。这么多牛人都认为A股估值合理，那股票是不是真的“贵”呢？现在大家谈到估值，一般仍然习惯于用市盈率（PE）和市净率（PB）两项指标。截至5月1日，上证A股的PE在14.29倍，PB为1.51倍，沪深300的PE为11.94倍，PB为1.4倍，中小板的PE则高达52.02倍，PB为4.22倍，创业板更是高达68.98倍，PB为5.97倍。单从数据上来看，上证A股和沪深300的估值似乎比较合理，或者甚至略有低估，而中小创则无论如何也得不出估值合理的答案。
不过，聪明的股市炒家则创造出了市梦率的概念来解释：因为这些中小创公司代表着高速发展的新兴高成长产业，代表着中国的希望和未来，也代表着我们的梦想，所以给出多么高的估值都不为过。好吧，那我们就分头来看。
银行股真的便宜吗？在所有权重股中，银行板块是最重要的，号称定海神针。银行板块因为市盈率极低，大多数长期破净，而普遍认为被严重低估。有很多自诩为价值投资者的人也坚定地长期持有银行股，称为“银粉”。但银行股真的便宜吗？被视为优质大蓝筹的中国银行[-0.61% 资金 研报]股这包草里到底包了些什么？真的是太难说了。
去年，为了解决地方债务危机，同时也延缓银行爆仓的危险，国家搞了地方债务置换。今年，大量僵尸企业债务难以偿还，又想出了债转股的招数，一个字，就是拖，把风险向后延伸。但是，纸里是包不住火的，出来混总是要还的，那潜伏在水下的不良资产何时浮出水面，只有天知道。而银行真实的不良率到底是多少，恐怕谁也说不清楚。那么，银行股真实的PE到底该是多少呢？到底是低估了还是高估了呢？巴菲特曾经说，如果需要利润表的数字，他和芒格可以做出非常漂亮的当期损益数字来。芒格甚至有更为极端的说法，他说：“你每次看到EBITDA（即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润）这个词汇，你都应该用‘狗屁利润’来代替它。”巴菲特的老师格雷厄姆在《证券分析》第31章“损益表分析”中，开宗明义地讲到“收益不仅是波动的，而且是随意决定的”。很难想像，“这些构成公司价值大厦的每股收益，不仅波动频繁，而且在很大程度上是受人随意决定和操纵的”。
这样看来，银行股是不是真的如此被低估？如果真实的利润都有问题，那建立在此基础上的PE数，又该打多大的一个问号呢？除银行外，非银金融的保险和券商股，由于有大量金融资产，又有着超强周期性的特色，属于你牛他更牛，你熊他更熊的角色，是否低估，要看大盘的脸色，也很难说。其他二线蓝筹有估值比较合理的，像传统防御品种的伊利股份[-0.78% 资金 研报]、贵州茅台[-0.36% 资金 研报]等，但也难说很便宜。中小创的估值仍不低
我们再看看高高在上的中小创。如果从高点算起，很多妖股大多已被腰斩，但是估值仍不低，对于这点恐怕持反对意见的人不多。看看一大批急吼吼等着出逃的产业资本和大股东们，他们恐怕最清楚公司是贵还是便宜。而去年一大批公基疯狂炒作这些所谓的成长股，如据《每日经济新闻》2015年5月13日报道，汇添富旗下六只基金抱团出现在安硕信息前十大流通股东之列，而富国系基金扎堆买入光一科技[5.39% 资金 研报]，易方达系基金则大举入驻全通教育，其他还有华商系、嘉实系等基金持有的个别上市公司股份，也超过该上市公司流通盘的10%。这公然以坐庄的方式炒作单只股票，也是造成股灾惨剧的原因之一，但是到现在仍然没有得到应有的清算。
巴菲特在1959年度给股东的信中说：“也许还有其他估值标准正在进化，将永久地取代旧的标准，但是我不这么认为。也许我是错的，但是我宁愿接受因为过度保守而招致的惩罚，也不愿相信树木将长至天空外这样的‘新时代’投资哲学而造成的错误结果。后者的错误将可能给资本带来永久性损失”。
举两个股票例子看估值当然，股票的估值是一门很复杂的艺术。格雷厄姆也说内在价值只是一个近似值范围，他形象地比喻说：“我们很有可能只需通过观察，就能判断一个女人是否达到了投票的年纪，而无须知其岁数；或者判断一个男人的体重是否超标，而无须知其体重。”那么，就让我举两只股票的例子来毛估一下。
2012年底，我因工作原因去考察一个同行企业——南京三六五网[-3.20% 资金 研报]站。有三个现象给我留下了深刻印象：1、在南京他们俨然是“地头蛇”，搜房被他们打得很惨；2、办公条件很差，公司总经理邢炜的办公室可用斗室来形容，多进来几个人就转不开身；3、团队年轻有朝气。让我印象最深刻的是，董事长胡光辉在请我们吃饭时，看了看手机，叹了口气说，今天股价又跌了。当天该股股价在30多元，市盈率不到30倍，而公司收益增长率大概可以达到50%，再加上它的总股本仅有5000多万股，市值只有15亿多，这真是一个袖珍绩优股。但是不久后它的市盈率便突破了100倍，而收益增长率却并没有显著提高，相反还略有下降。到股灾后的今天，它的市值近65亿，PE仍在70多倍，而净利润则连续出现下滑。你说它现在是贵还是便宜呢？另一个例子是红旗连锁[0.92% 资金 研报]。当你在2013年7月，以14元的价格买入它时，这是一家PE不到20倍的上市公司，盘小绩优。虽然成长性稍逊，但是稳定发展，女老板曹世如也精明能干。但是到大家都认为估值合理的今天，红旗连锁的PE近40倍，PB也近4倍。难怪曹老板已经准备减持1.77亿股公司股份了。
看好自己的钱包
如此看来，沪深股市的估值真是难说便宜。放眼望去，倒是市盈率近百倍、市净率近十倍的妖股比比皆是。这让我想起了很早就开始警示创业板风险的李大霄先生，他甚至贴出一个惊悚标签——“黑五类”。只是如今黑五类仍在，大霄却已被情绪控制，似乎进入到一种偏执的做多状态，口号多于理性，情绪代替了分析，甚至打出了牌子：绝不投降。 我还是那句话，任你再有多少做多的理由，最危险的只有一个字——贵。如果没有足够的安全边际，奉劝大家以自己的身家性命和血汗钱为重，不要又被一茬一茬地割了去，而至于李大霄先生，他投不投降又有什么意义？
当然，我们都不愿意唱空自己的祖国，我们都愿意为崛起的中国呐喊，助改革背水一战。但在估值的堰塞湖没有泄洪之前，暴风科技等一干既得利益者准备随时高位套现，中概股的还乡团还在时刻准备紧急回乡扫荡时，我们最好还是冷静地看好自己的钱包罢。