| jj1388345 |
2016-07-25 09:22 |
军民融合顶层设计出炉，民参军再站风口。近日，中共中央、国务院、中央军委印发了《关于绊济建设和国防建设融合发展的意见》，明确了新形势下军民融合的总体思路、重点任务、整治措施，加快引导优势民营企业进入武器装备科研生产和维修领域，构建公平竞争的政策环境。加强科技领域统筹，着力提高军民协同创新能力。我们认为，军民融合利好政策下半年有望密集出台，军民融合具有优势领域是在国防信息化。公司方面，建议关注航天银机电、泰豪科技、北斗星通、合众思壮、烽火电子等。
卫星导航与位置服务白皮书发布，北斗应用加速推广。中国卫星导航定位协会发布了2015 年度中国卫星导航不位置服务产业发展白皮书，并介绉北斗“百城百联百用”行动计划进展。我国正在制定《卫星导航条例》，这将成为我国首部卫星导航领域的行政法规，为市场推广起到保障作用。随着北斗组网以及导航精度的提高，下游行业应用加快推广。我们认为，从产业角度来看，北斗产业推广从军用到民用，在农业、交通等领域稳步推进。公司方面，建议关注中国卫星、海格通信、华力创通、振芯科技、奥普光电等。
风险提示：军改实施进展缓慢，军民融合相关政策出台低于预期 投资策略。在军工投资主线上，我们保持海空军装备、信息化和军改的投资主线不发。在标的选择上我们首选未来业绩弹性较大的军用钛材供应商宝钛股份和西部超导。作为海空军装备核心部件和中国制造2025 重点支持产业，我们推荐中直股份，风帆股份、中航动力。信息化部分我们推荐关注高德红外、国睿科技等，军改对应军工院所改制的落实，我们推荐航天长峰、航天科技、中航电子、中航机电、航天电器、中国卫星等。
个股点睛>>>
国睿科技：受益军民融合主题及轨交行业高度景气
事件：公司全资子公司恩瑞特中标“南京至高淳城际轨道禄口新城南站至高淳段工程信号系统采购项目”，项目金额共计1.69亿元。投资要点
背靠14所，技术积累深厚，市场开拓能力强大
公司子公司恩瑞特背靠大股东中电科14所，主要的轨交相关产品包括地铁信号系统、有轨电车信号系统等，公司在在轨交信号系统项目上积累多年，市场从江苏拓展至全国。 公司轨交业务2015年收入1亿，毛利率按20%计， 预计本次中标有望大幅提升公司轨交业务的收入水平， 为公司贡献利润近1500万元。今年3月恩瑞特中标1.4亿一次、二次合装雷达项目， 本次中标1.69亿的城轨工程信号系统项目将再次增厚公司业绩，彰显了公司过硬的技术水平以及市场开拓能力。
轨交设施严重不足倒逼行业发展提速
城市公共交通中城轨交通承担的客运分担率在发达国家超过50%，而我国2014年全国平均分担率仅为9.6%。未来随着更多的汽车涌入城市，城市交通拥堵将大幅恶化。在此背景下，促进轨交行业发展提速的相关政策不断出台：城市轨交建设标准从300万人下降到150万人； 2016-2018年新增1.6万亿投资用于城市轨道交通建设，十三五期间完成投资量预计比十二五增加50%-70%。我们认为公司作为14所旗下唯一的上市公司，有望受益中电科的资源倾斜， 轨交系统业务将显着受益。
空管雷达完成进口替代，填补国内空白
二次雷达是现代民航空管的核心装备之一，2015年公司生产的DLD-100C型二次雷达，通过中国民航近四年严格的运行检验，取得中国民用航空局颁发的使用许可证。 标志着公司生产的DLD-100C 型二次雷达打破外国垄断， 填补国内空白，能够实现批量生产并具备在民航大规模使用的基础，国产品牌效应将逐渐形成。我们认为：未来中国民航局会继续推动空管装备国产化，支持能够进口替代的空管装备积极装备中国民航， 我们看好公司雷达业务未来的市场前景。
中电14所军用雷达实力雄厚，微波器组件步入快速增长期国睿科技的微波器组件业务中，相当大规模供给中电14所的军用雷达生产制造，中电14所军用雷达业务的订单情况直接影响该业务的营收。 在推进建设战略空军大背景下， 我们预计随着运-20的正式服役，未来基于全新平台的空中战略预警力量将得到大力填充，微波器件与组件业务未来有望快速发展。
唯一的资产运作平台， 资产注入预期较高
6月8日，公司发布公告，因与实际控制人旗下四创电子不存在实质性同业竞争，拟豁免此前消除同业竞争的承诺，并将自愿锁定公司股票2年。我们认为此举不仅消除了公司未来发展巨大的不确定性，也彰显了实际控制人对公司未来发展的信心。而公司控股股东中电14所的资产证券化率较低，公司又是14所旗下唯一的资本运作平台，我们预计公司有望受益科研院所改制，后续优质资产的注入将为公司带来较大业绩弹性。
盈利预测与投资建议
公司是雷达设备的龙头生产商，我们预计公司 2016-2018 年的EPS 为 0.54， 0.69， 0.83 元，对应 PE 61/48/40X. 公司雷达成套设备、轨交信号系统将稳步增长。同时，作为民参军的典型标的，军民融合的深度发展也将大幅提升公司估值水平， 维持“ 买入”评级。
风险提示： 资产注入进程低于预期、 空管系统市场需求下滑(东吴证券)
中航电子：航电龙头前景光明，科研院所改制后优先收益
投资要点军品订单正常波动，长期增长前景确定：20 1 5年公司利润略有下滑，主要是因为子公司厂房搬迁和去年非经常性收入带来基数影响，属于正常波动。公司的主营收入是航空电子系统产品，占比86%，航电系统技术要求高、毛利率稳定在30%以上。需求端长期前景确定，军机航电系统以70%市占率计算预计未来1 0年营收1 607亿元：国产民用飞机订单未来逐步落实，仅AR-21每年航电设备规模就达33亿元强势介入传感器领域，未来五年市场空间为4440亿元。我们认为，中航电子对标的国外企业是霍尼韦尔，虽然两者尚有差距，但积极的因素不断出现，二者距离有望缩小，中国目前正处于三四代战机更新换代时期，不仅航电系统占整个飞机的比例有所提高，还伴随着国产化率的稳步上升，公司作为行业龙头将全面受益。
科研院所改制提速，优质资产有望注入：20 1 4年公司全面承接航空电子系统公司下属的企事业单位的各项管理职能，托管五大研究所，分别是西安飞行自动控制研究所、洛阳光电设备研究所、中航无线电电子研究所、西安航空计算技术研究所和中航雷达与电子技术设备研究院，五大研究所各自都是细分领域龙头，资产质量很高，雷电所和光电所致力于机载雷达和光电系统的研发，计算机所和无线电所在通信系统上具有优势，飞控所擅长惯性导航。我们认为，托管航电系统下属单位进一步明确公司资产整合平台地位，为下一步整合奠定基础。随着科研院所改制文件下发，中航工业集团作为军工央企资产证券化的先行军有望再下一城，将部分或全部托管研究所注入中航电子的预期已经十分强烈，考虑到公司在机载雷达与光电系统目前上市的资产尚属空白，通信系统方面子公司凯天电子综合实力比较弱，因此雷达所、光电所和计算机所是最有可能进行资产注入的。
投资建议：我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.35/0.47/0.54元，考虑到公司主营业务成长前景好，资产注入有望显着增厚收益，给予“增持一A”的投资评级，
6个月目标价为22.75元，对应2016年65倍的市盈率。风险提示：军品订单波动超出预期资产注入进度低于预期。 |
|