| 下山虎的兄弟 | 2017-01-11 00:35 |
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央视财经新近提出了个现象： 新年以来，监管层几乎在以每周一批、每天3家左右的节奏，高速推进新股发行。 去年A股IPO、再融资现金部分合计1.33万亿，同比增长59%，A股再融资规模创历史新高。与此同时，上证指数跌幅超12%，创业板跌幅近28%。2016年在高速发行的背景下，每位股民平均亏损2.4万。 今年，预计A股将有380--420家企业完成IPO，全年融资额在2500亿——2800亿。由此，2017年新股发行数量和融资额将同比增长六成至八成。 那么第一个问题来了：今年每位股民可能平均亏损多少万？ 另一个对比是，美国市场上市最早的个股是1899年12月31日上市的通用电气，截至2016年底，117年的时间里，合计还在上市交易的股票数量目前是5449只。 而A股，从1990年12月19日第一批个股上市，到2016年底，过去26年的时间，A股当前上市的股票数量超过3000只。 那么第二个问题来了：如果还是当前的退市制度，A股用几年会超过美国？ 注册制，肖主席光说没干成，刘主席没说在干。 回答前面两个问题前，再抛一个现实疑问：如果A股未来一阶段的主要矛盾，是杀估值。那应该炒啥？ 开年，最热是军工股。军工板块在足足沉寂一年后，2017迎来开门红，申万军工指数一周涨幅接近5%，在所有行业里一马当先。 因为军工股不看估值，流行炒情绪，如同去年南海仲裁时的调侃：军委一声令下，我将冲入军工股。 2017年，军工行业会如何发展，借两位新财富首席的分歧来探讨。 首席间的分歧 擅长宏大叙事煽动情绪的天风证券策略首席徐彪，这周一开市前力推军工。 核心逻辑是：全球尤其是东亚地区，会经历一个“去和平化”的阶段。中美两国在亚太地区，将进入一个“小错不断”（随时可能爆发小范围的地缘冲突），“大错不犯”（两个有核国家的大规模战争很能发生）的时期。对于A股市场来说，在这样一个“去和平化”的初期，买入军工，不会错！ 除了“去和平化”的核心逻辑以外，徐彪还认为：对于军工板块来说，还有两个明显的变化，需要引起重视！ 第一，去年12月发布的《十三五战略新兴产业规划》（战略新兴产业最重磅文件，其中“军民融合”作为支持战略新兴产业发展的政策和手段，这样的提法还是第一次在战略新兴产业的规划中出现，需要给予足够的重视。 第二，军工背景领导被委以重任，相继有多个上任的主要领导出身军工集团，“对的人到了对的位置上”事情才能推进，这是加强军工领域改革的重要信号，军工领域的科研院所改制注入、混改、军民融合，都将迎来大变化，拭目以待！ 对于徐彪用感叹号说明的第二点，在这里，可以用新闻具体阐述一下。抛离投资，这也是个很有趣的现象： 前不久，黄奇帆辞任重庆市长，市委副书记张国清接任。张国清十八大后从中国兵器工业集团公司总经理任上空降“重庆”，此次他成为代市长，出生于1964年的他将成为最年轻的直辖市政府主官。 张国清长期在军工系统工作，40岁就成为中国兵器工业集团公司副总经理兼中国北方工业公司总裁，43岁出任中国兵器工业集团公司党组书记，晋升部级，也是著名的军工少帅之一。 近年来，一大批军工系统出身的专家型人才走上了党政重要领导岗位，除了张国清外，湖南省长许达哲，曾任航天科技(37.240, -1.13, -2.95%)集团董事长；辽宁省长陈求发，曾任国防科工局局长；河北省长张庆伟，曾任中国商飞董事长；广东省委副书记、深圳市委书记马兴瑞，曾任航天科技集团总经理；浙江省委副书记袁家军，曾任航天科技集团副总经理；辽宁省常务副省长谭作钧，曾任中国船舶(29.750, -0.61, -2.01%)总经理。 值得关注的是，十八届中央委员会中，央企入选者多来自军工企业，其中就包括了上面提到的马兴瑞、许达哲、张国清。十八大后，他们先后“空降”地方，出任要职。 看新闻炒股，有其道理，问题是：去年发生的新闻，到今年开炒。是出于行业内在逻辑推荐，还是抓时点嘴炮一把，做一把露水烟缘？ 相教新财富策略第二，过去连续三年新财富军工行业第一的中信建投军工首席冯福章，有更谨慎的看法： 2017年军工板块机会与陷阱并存，整体行情将会好于2016年，但不能预期过高。（2016年，中证军工指数跌幅为23.81%，跑输同期上证综指逾10个百分点）。 其主要逻辑是：1、国防预算增速大概率维持7-7.5%左右的低增速，军工新品研发和列装将继续受到不利影响；2、和平与发展仍是当今时代主题，周边局势紧张仍呈常态，但不会发生战争；3、军工体制改革整体低于预期；4、军队体制改革中短期影响相关公司业绩，压制因素或将持续到2017年底；5、军工板块估值水平较高，市场风险偏好降低，融资融券新政削弱板块上涨动力。 对于徐彪所言的“去和平化”，冯福章如是提示军工行业陷阱：周边局势紧张仅构成短期刺激，央企资产证券化二级市场投资机会有限。 在冯福章看来：和平与发展仍是当今时代主题，“周边局势紧张仍呈常态，但不会发生战争”的基本判断维持不变，而短期周边局势紧张事件仅构成短期刺激，不会影响军工板块中长期走势。 从2016年历史数据可以看出，由周边热点事件引起的板块上涨通常只能持续一周左右，且事件过后往往会跟随板块出现大幅调整。  今年军工行业的机会，冯福章留意的是新产品列装/老产品换代；军民融合上升为国家战略后，一二级市场的联动趋势。 至于军工军工混改、央企兼并重组，带来的是非基本面的短期行情。 一组基本数据 当前，151家军工标的整体法估值（PE-TTM）100倍，估值水平仍较高，且军工板块的融资比例基本是A股整体水平的2倍。 而就在去年12月12日，两交易所融资新政生效，扩大融资融券标的范围，新增调整可充抵保证金证券折算率，即每周最后一个交易日以当日收盘价计算，将静态市盈率在300倍以上或者为负数的股票折算率下调为0%。 此次调整新增标的主要集中在市盈率较低、流通市值较大、交易较为活跃和市场表现较为稳定的股票，表明监管层两融业务引导思路，并将进一步削弱中国船舶、中国重工(7.580, -0.18, -2.32%)、航天长峰(28.890, 0.00, 0.00%)等典型军工标的的杠杆率，降低市场风险偏好，限制军工板块中盈利能力较差、纯概念、高估值标的的炒作。 从投资角度来看，冯福章建议尽量规避央企类重组，央企资产证券化或资产注入很难给二级市场带来投资机会。  当前的央企资产注入跟几年之前的情形有很大的区别。主要是经过近几年军工板块的大幅上涨，相关公司股价已充分包含了上市公司体外待注入资产的影响，这些资产注入到上市公司的进程和方式（选择哪个上市公司注入、停牌时股价和锁定价格、资产增值率、配套融资比例等）并不确定，但最重要的是，即使注入到上市公司，其合并后的业绩仍难以支撑当前的股价，重组带来的业绩增厚难以消化预期造成的高估值，这也是为什么近一两年来不少公司注入资产复牌后不涨反跌的原因所在。   时间成本上，按冯福章的测算：央企比民企并购重组平均要多出5个月左右的时间，整体看并购重组全部完成需要1年到1年半的时间。 对于市场关注的南北船合并预期。冯福章判断，由于南北船旗下上市公司数量较多，预期将采用集团层面合并方式，按照业务方向和板块划分将集团资产注入到相关上市公司平台中，大概率不会采用南北车吸收合并的方式。 两船合并不是军工板块中长期逻辑，短期合并与否无法证实或证伪，为市场炒作留下时间窗口。 对于去年低于预期的军工科研院所改制，如果今年有新进展，电科系大概率是首个。 机会在民参军公司的并购重组，尤其是信息化方向。甄选民参军优质公司，两大核心标准：技术高门槛+业绩高增长。 一言以蔽之，冯福章的军工行业投资策略是：原则上抛弃央企重组、抛弃大市值公司、抛弃通航发动机航天等概念炒作；重点关注海空军新产品列装、民参军和信息化三大领域的投资机会。 学习素材：军工行业研究方法 这个培训学习素材，来自不参评新财富的中信证券(16.110, 0.04, 0.25%)。           |
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