| hpjdq |
2017-12-08 14:57 |
区域板材龙头，产能利用率高企。公司为江西第二大钢企，年钢材产能1000万吨，以供应卷板、中厚板等板材为主，是国内主要的中厚板生产商之一。产量近三年稳定在840万吨上下（70%为板材、其余为螺纹钢等长材），产能利用率较高。产品主要销往华东、华南，2016年两地收入占比为59.68%、23.63%。2016年受益于房地产市场销售火爆、家电行业明显复苏、乘用车因购置税减半销量同比大增15.28%影响，板材下游供需状况明显好于长材，价格同比增幅更大。2016年公司结束连续4年收入同比下滑窘境，实现营收304亿元、增幅20%，板材、长材各贡献营收的49.93%、15.28%。录得归母净利5.03亿、增速730%，板材、长材毛利贡献占比为49.76%、21.94%。公司业务综合毛利率提升3pct.至6.39%，产品端卷板毛利率上升最多为6pct.至8.90%。
三季度板材盈利迅速修复，四季度环保限产支撑盈利维持高位。2017年1-9月公司累计实现归母净利13.75亿元、同比增速为168%，三季度单季盈利8.03亿、环比增长168%，主要是公司盈利因下半年板材价格反弹水涨船高。2016年板材价格强势、下游补库力度大，今年上半年处于库存消化期，同期地条钢去产能主要涉及长材，板材价格历经阶段性回落。6月初库存见底、企业开始补充原材料，叠加三季度是板材下游家电、汽车行业的需求旺季。同时由于上半年长材高盈利，钢企资源向长材倾斜，板材产量受到一定压缩，供需双向改善。6月起板材价格恢复性上涨，以南昌3.0mm热轧卷板售价为例，月均价格逐步从5月3400元/吨走高，8月突破去年12月高点4000元/吨，并于9月达到4370元/吨。11月起北方“2+26”城市钢材生产将执行限产、涉及唐山、邯郸较多板材产能，在供给收缩、需求不弱、库存低企下，预计四季度板材售价将维持高位，支撑公司业绩。
定增过会，降本提效。公司定向增发17.6亿用于煤气综合利用高效发电（12.6亿）和偿还银行贷款（5亿元）项目的方案，于9月15日正式过会，目前已正式实施。发电项目可提高自发电比例，每年减少外购用电成本3.76亿元，按2016年产量837万吨计算，相当于吨钢成本降低44.9元。偿还银行贷款可进一步优化资本结构，将负债水平由三季末的68%降至远低于行业均值的63%，并进一步提升短期偿债能力。
首次覆盖，给予“增持”评级。公司三费控制较好，吨钢净利行业前列，但吨钢毛利低于中位数，主要由于燃料和人工成本偏高。定增实施后，成本有下行空间。公司目前吨钢市值较小，在业绩持续改善情况下，股价向上弹性大。首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2017-2019的EPS分别为0.80/0.89/0.96元，对应PE为8/7/6.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅下行；北方限产力度不及预期；钢价大幅回落；定增募集资金项目推进不及预期。 |
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