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2017-12-11 12:08 |
12月5日贵州茅台召开董事会会议通过了两项议案。第一项是有关上市公司为使用茅台“云商平台”支付年度服务费的议案，第二项是有关投资建设产能扩张项目（预计2020年5月完工）的议案。我们预计第一项议案中的服务费将对公司净利润产生小幅影响；第二项议案与管理层到2023年将茅台基酒产能扩大至5.6万吨的意愿相一致，我们认为这将在长期内利好。我们维持对贵州茅台的买入评级（位于强力买入名单）。
通过的两项议案详情如下：:
议案一：上市公司使用茅台集团公司控股的“茅台集团物联网云商平台“需每年支付平台服务费。2017年度按交易额3%预计将支付服务费约人民币2.4亿元。2018和2019年度服务费率计划将分别不超过交易额的2.5%和2.0%。
分析：假设茅台酒30%的销售额来自云商平台（与当前比例相一致），我们估算2017-19年服务费将为人民币2.4亿/5.63亿/6亿元，约为营收的0.4-0.8% 。因此我们将2017-21年每股盈利预测下调了0.6%-1.2%以体现净利润所受影响。
议案二：投资建设产能扩张项目，建成后将令茅台基酒年产能增加5,152吨，基酒贮酒能力增加2.6万吨。项目总投资人民币35.6亿元，建设期为2018年5月至2020年5月。
分析：2020年项目完工后，茅台基酒产能将从2017年的4.5万吨升至5万吨。我们认为这一决定符合管理层到2023年将茅台基酒产能增至5.6万吨的意愿，并有助于公司更好地满足市场对茅台酒不断增长的需求。我们预计单位产能的资本开支为人民币70万元/吨，符合历史均值；资本开支总额也符合我们对2018-2020年的预测。
盈利预测和估值
这两项议案均获得了董事会批准而且不再需要股东大会审议。我们将2017-21年每股盈利预测下调了0.6%-1.2%以反映公司将向云商平台支付服务费的因素。我们将目标价格从人民币881元下调了1%至875元，仍基于25倍2021年预期市盈率并以8.7%的行业股权成本贴现回2018年。我们维持对该股的买入评级（位于强力买入名单）。主要
风险：高端白酒增速慢于预期，政府对酒类消费的监管收紧。 |
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