| hpjdq |
2018-01-07 23:09 |
投资要点：
预计2018 年公司利润端增长好于收入端。由于空调渗透率的持续提升（消费升级）、城镇化拉动（2018 年地产仍有正面作用+租赁市场）和更新需求逐步释放（公司旗下可再生公司回收量迅速增长），预计2018 年空调行业整体仍有个位数增长，公司作为空调行业龙头，凭借优秀的产品力和完善的渠道体系，超越行业增速是大概率事件。从预收款项看，2017 年三季度公司预收款达281 亿元，同比增长140%，新冷年开盘后，经销商打款积极性非常高，为2018 年销售增长打下坚实的基础。公司第四季度产品均价小幅上调，意味着2018 年产品均价较2017 年整体有所上升，考虑到原材料成本压力逐渐消化，公司2018 年利润端增速将好于收入端。
17Q4 零售动销仍较快，电商渠道高增长。第四季度终端销售情况良好，目前库存仍处于健康水平，且空调行业需求整体已较前几年上了一个台阶，渠道库存消化无忧。公司2017年电商渠道高速增长，京东平台采取买断模式，天猫主要由总部在运营，此前电商由经销商出货，今年运营模式有所调整，由于线上渠道更精简，线上整体利润率高于线下经销商渠道，预计将小幅提升公司毛利率。目前格力市占率在电商活动期间超过其他品牌，但由于公司对电商渠道投入相对较少，目前公司整体在电商渠道市占率仍偏低。我们预计未来空调线上集中度有望复制线下集中度，龙头公司线上增长潜力更大。
中央空调业务表现良好，出口业务自主品牌比例提升。根据《暖通空调资讯》数据，2016年格力商用空调国内市场占有率达到16.2%，连续5 年保持第一，预计2017 年增速约在20%-30%之间，中央空调毛利率高于家用空调毛利率；出口区域中，北美和欧洲收入占比较高，公司自主品牌在东南亚、巴西等地区市占率较高，目前自主品牌占出口约40%，自主品牌比例逐年提升。
盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019 年每股收益为3.74 元、4.33 元和4.93 元（前值为3.40 元、3.81 元和4.38 元），对应动态市盈率为12 倍、10 倍和9 倍，空调业务市占率仍有小幅提升空间，智能装备逐步发力，公司分红率预计在70%以上，高股息率具有稀缺性，维持"买入"投资评级。 |
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