| hpjdq |
2018-01-26 09:13 |
核心观点
公司是口蹄疫市场苗龙头，受益行业空间的扩张。口蹄疫市场苗渗透将加速，下游生猪规模化养殖扩张迅速，我们预计将能维持30%以上的增速，作为口蹄疫市场苗的主要消费群体，规模化养殖的扩栏将会直接带动口蹄疫市场苗需求增长。我们测算了2016年市场苗渗透率约为23%，可提升空间明显。我们预计随着市场苗的渗透，整个口蹄疫疫苗空间将从2016年的约40亿元扩张到2019年约55亿元。公司是口蹄疫市场苗龙头，占据超过一半的市场。口蹄疫疫苗市场参与者少，竞争格局好。公司在产品种类、质量、工艺等方面均具备明显优势，龙头优势明显，且新产品猪OA二价疫苗已获新药证书，我们认为公司在这一细分领域优势将继续强化。
公司新产品储备丰富，猪圆环疫苗开始放量。除了强势的口蹄疫疫苗，公司其他动物疫苗品种储备丰富，将陆续上市。其中猪圆环疫苗已开始放量，未来进一步放量将为公司带来新增长点。此外，公司将收购辽宁益康，收购完成后，公司将同时具备禽流感和口蹄疫两大招采苗品种。
动物疫苗行业壁垒高，集中度提升，公司作为行业龙头优势强化。高研发投入、研发和生产资质以及研发到生产周期长为动物疫苗行业带来高壁垒，行业集中度提升。综合性防疫方案需求以及未来联苗趋势将会进一步强化龙头优势。
财务预测与投资建议
首次给予买入评级，目标价36.25元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.96、1.25、1.62元，运用可比公司法，可比公司2018年PE倍数为24X。由于可比公司除了动物疫苗外还有其他业务，而公司主要业务就是动物疫苗，相对于其他业务，动物疫苗壁垒更高，成长空间也大，具备更高的估值，且公司历史估值中枢为32X。我们给予公司相对可比公司20%的溢价，对应2018年29X的估值，对应目标价36.25元。首次给予买入评级。
风险提示
下游生猪规模化养殖扩张不达预期，新品种疫苗推广不达预期。收购辽宁益康整合不达预期。 |
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