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2018-02-03 23:22 |
博汇纸业17年业绩预告：17年归属上市公司股东净利润8-8.8亿元，同比增长297.4%-337.1%；其中单四季度实现归母净利润1.9-2.7亿元，同比增长101.5%-286.4%，业绩符合我们预期。
受益于纸价大涨，业绩高增长：17年以来，公司主营纸种白卡纸、文化纸、箱板/瓦楞纸价格一路上涨，其中白卡纸17年均价约6500元/吨，较16年同期上涨30%+；文化纸17年均价6900元/吨，较16年同期上涨20%+；箱板纸17年均价约4700元/吨，较16年同期上涨40%+。虽然成本木浆也同期上涨，其中针叶浆上涨约100美元/吨，幅度约17%；阔叶浆上涨约135美元/吨，幅度约26%，但由于公司主导产品白卡纸原料60%是自制化机浆，进口木浆仅占40%左右，因此整体仍受益于价格的上涨。单季度来看，我们测算17Q4公司吨净利约为450-550元/吨，吨净利略好于前三季度。
白卡纸供需有望好于17年：白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装，国内白卡纸2016年需求约700万吨，2011-2015年CAGR约8.7%，是各类纸种消费增速最高的品种；同时2016年我国净出口白卡纸约140万吨。供给端，目前我国白卡纸行业总产能约为1020万吨，其中晨鸣、storaenso新产能于16年下半年投产，对17年市场有一定影响。按照我们跟踪情况，18年市场基本无白卡纸新增产能（博汇75万吨预计18年末投产，对全年基本无影响），所以今年白卡纸供需大概率好于17年。另外，废纸进口新政的出台将导致废纸价格大幅上涨，灰底白纸板价格将跟涨，进而将推动白卡纸价格上涨。目前价格约6700-6800元/吨，弱于铜版纸、胶版纸等木浆系纸种，我们认为后续白卡纸有较大的提价潜力。
预计产能19年将翻一番，增长具持续性：公司目前拥有造纸产能约200万吨，产品包括白卡纸、文化纸、石膏护面纸和箱板/瓦楞纸。前期公司公告建设75万吨白卡纸产能，有望于18年底/19年初投产；另外，公司于17年底发布定增预案，募集资金用于公司150万吨高档包装纸项目（一期100万吨），包括年产50万吨高档牛皮箱板纸和50万吨高强瓦楞纸项目，此外公司还有50万吨文化纸项目在建。未来1-2年新增纸张产能达225万吨，预计较当前翻一番以上，公司总产能也将达到425万吨，超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商，奠定了公司未来两年业绩高增长的基础。
盈利预测及投资建议：我们预计公司17-19年净利润分别约8.6亿元、10.1亿元、16.5亿元，同比增长327%、17.4%、63.4%，不考虑增发摊薄，公司17-19年EPS0.64元、0.76元、1.23元，我们维持“买入-A”评级，6个月目标价8.5元，对应18年11xPE。
风险提示：宏观经济疲软，供给端大宗商品价格波动，造纸行业需求恢复缓慢；新项目投产进度不及预期。 |
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