| hpjdq |
2018-03-04 13:54 |
公司披露业绩快报：2017年实现收入101.94亿元，同增45.6%；实现归属净利润12.44亿元，同增21.0%；其中Q4单季度实现收入32.23亿元，同增46.4%，实现归属净利润3.76亿元，同增21.9%。
收入高增长，受益于地产景气和行业集中度提升。2017年收入增速45.6%，为上市以来第三高水平（仅次于2010年的139%和2008年47%，而当年的基数很低），分季度来看，Q1为45.91%、Q2为48.46%、Q3为41.71%、Q4为46.4%，一直保持强劲增长，高基数基础上高增长，成长的含金量高；背后原因，受益于下游房地产市场景气度好，同时开发商集中度快速提升驱动防水行业集中度提升，优质公司增速更快；展望2018年，房地产景气度虽将放缓但大幅变差概率很低，集中度继续快速提升将延续，公司在行业内突出的品牌、规模、资金、渠道优势，是大开发商共同唯一选择，防水业务收入快速增长有望持续。
毛利率受原材料影响，但相比对手盈利能力强，未来回落空间有限。关于盈利能力，首先和自身比较，Q4利润率14.03%，环比Q3的16.78%，下降2.75个百分点，主要是毛利率环比下降所致；其次和竞争对手相比，最近5年基本都保持相同的变化趋势，主要是因为原材料价格变化所导致，但同时东方雨虹有更强的盈利能力，显示其规模效应和管理带来的竞争优势，从历史经验来看，4季度毛利率已处于合理区域，预计再回落空间有限。
新业务开始加速，看好防水零售和建筑涂料业务。2018年公司防水零售业务和建筑涂料值得期待，防水零售业务已步入产出期，渠道布局和营销投放效应在2018年将继续显现，预计仍将保持快速增长；建筑涂料项目渠道共享效应明显，若投产顺利，预计2018年将开始逐步贡献业绩。
投资建议；维持“买入”评级。公司在品牌、规模、资金、机制、渠道多维度构筑起综合竞争力，份额提升（防水）、品类扩张（装饰涂料）的中线成长逻辑清晰，对标国际巨头（比如西卡、德高）来看，成长天花板依然很高。我们预计2017-2019年EPS分别为1.41、1.99、2.74元/股，按最新股价对应PE估值分别为29倍、20倍、15倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新产品进展低预期。 |
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