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2018-04-23 22:05 |
【2018-04-23】【出处】招商证券
大族激光(002008)2017年年报点评:业务全面开花 值得注意的数据和细节
1、年报业绩与前期快报一致。
17 年全年总营收115.6 亿，同比增长66.12%，归属母公司净利润为16.65 亿，同比增长120.75%，扣非业绩16.41 亿，同比增长129.36%，对应EPS 为1.56元。其中，四季度单季营收26.46 亿，同比增长34%，环比下降22%，净利润1.63 亿，同比34%，环比下降72%，与前期快报基本一致，符合预期。
2、小功率、大功率和行业专用设备全面开花。
17 年分业务来看：1）小功率激光设备包括激光打标、精密焊接、精密切割等业务实现营业收入61.9 亿元，同比增长68%，其中上半年37.4 亿，下半年24.5亿，我们判断其中苹果业务约占40 亿；2）大功率业务20.74 亿，同比增长42%；3）PCB 业务12.1 亿，同比增长36%，其中机械钻孔和LDI 设备增长100%，成为内资PCB 采购首选，并逐渐获得外资PCB 公司认可；4）半导体及显示面板业务5.1 亿，同比增长47%，其中LED 设备3.5 亿，同比增长31%，显示面板设备1.6 亿，同比增长98%。激光切割、激光修复、激光剥离、画面自动检测设备在OLED 领域通过多家客户验证，另外，半导体激光剥离设备也赢得了客户的信任和长期订单；5）新能源业务收入5.47 亿，同比增长82%，在激光设备之外，通过战略控股铂纳特斯、大族鼎新、大族展宇，加快对注液机、搅拌机、涂布机等产品的业务拓展，已具备从电芯到模组再到PACK 整体装备供给能力；6）17 年开工的大族集团全球激光智能制造产业基地，总建筑面积约50 万平，预计到2019 年底投入使用，打造成为全球最大的激光智能制造生产基地。
3、值得注意的细节：PCB 业务盈利能力超预期，退税与汇兑影响详解。
1）从子公司财务拆分中，可看到PCB 业务中大族数控的钻孔和LDI 等设备收入达8.8 亿，净利润达到1.7 亿，麦逊的测试设备收入2.17 亿，净利润2241 万，可看出PCB 钻孔和LDI 设备盈利能力极强堪比小功率苹果业务，而PCB 业务在18 年还会有高速增长，我们认为收入超过20 亿且还有额外更高利润率的苹果PCB UV 设备潜在突破弹性，将有效弥补原有苹果业务在18 年的下降压力；2）其他收益项、增值退税和所得税，18 年全年其他收益项达2.29 亿（四季度1.23亿），其组成为1.5 亿增值税退税，以及7889 万与资产或收益相关的政府补助，我们在前期一季度报点评中分析过增值退税问题，公司在17 年新增了2 家软件子公司，将更多业务确认为软件，享受了超过3%增值税即增即退以及所得税两免三减半的优惠，而增值退税与前2 个季度收入有关，因而17Q4 和18Q1 录得了不错的退税收益，并且这部分在18 年还会持续贡献业绩，为经常性项目，公司在Q4 所得税项为负值也与软件所得税减免和递延所得税有关；3）汇兑项，公司在17 年全年最终确认1.44 亿汇兑损失，相比较而言16 年是6799 万汇兑收益，可见17 年实际经营业绩要更好；18Q1 公司预告7000 万汇兑损失，但如若后续升值压力减少，则全年汇兑压力相较17 年不会太大。
4、迎接持续成长的2018，激光龙头平台价值凸显
我们在前期75 页深度报告中已详细论述了大族18 年的增长逻辑：一方面，苹果业务小年不小，IT 业务有望增长。苹果在17 年三款新机中只有iPhone X 是OLED+不锈钢高配版，18 年下半年望拓展至两款OLED 版，不乏还有新增创新；苹果手表18 年望迎来大改版，带来明显增量，苹果业务小年不小；而从苹果到非苹果，从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显；另一方面，18 年行业设备如PCB、显示OLED、新能源、半导体、LED 等将提供持续高增长动能；除上文分析的PCB、显示业务外，新能源业务市占率亦将持续提升，伴随中国大量半导体新产能的建设，无论是烘干机抑或划片机等半导体设备放量在即；最后，大功率及激光器突破更是未来的大方向，18 年大功率40%增长值得期待，长期看大族将在大功率将复制小功率国产替代之路，空间可观，而未来高功率激光器如能突破则将进一步增量竞争力和盈利能力。公司无论苹果前期预研项目还是行业专用设备对18 年订单能见度都比较高，增强了我们对18 年持续增长的信心
5、维持强烈推荐和65 元目标价，招商电子首推组合！
公司已经报出超预期的一季报预告，展望二季度，公司增长动能依然强劲，无须太过担心去年Q2 的高基数，上半年持续增长可期。公司2018 年小年不小，稳健增长可期，而19 年苹果潜在创新突破，PCB、显示、半导体等行业维持高增长和高功率激光器突破，望实现增长提速。公司长线价值凸显。我们预测18/19/20 年归母净利润为22.0/29.9/37.0 亿，对应EPS 为2.06/2.80/3.47 元，对应PE 为25/19/15 倍，我们维持“强烈推荐-A”评级和65元目标价，招商电子首推组合！
风险因素：大客户创新进展缓慢、下游需求不及预期，行业竞争加剧；
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