| hpjdq |
2018-04-28 11:33 |
平安观点：
主导产品价格大涨，公司业绩大幅增长：2017年随着新能源汽车发展以及三元材料推广，钴供需处于紧平衡，钴价格大涨，全年价格接近翻番。2017年公司现有主导钴产品产销较为平稳，全年钴产品销售量折合金属钴2.07万吨，与去年同期基本持平，受益产品价格上扬，公司收入大幅增长97.43%。以此同时，价格上涨推动钴产品毛利率水平大幅提升，公司钴产品毛利率由2016年的17.68%提升到2017年的39.90%，并驱动公司综合毛利率由16.32%提高到34.39%。而正是主导钴产品收入和毛利率提升导致公司2017年业绩大幅增长。
三元前驱体市场拓展顺利：公司现有三元前驱体产能2万吨，2017年市场开拓顺利，销量持续增加，收入由2016年的1.34亿元提高到2017年的6.84亿元，同比增长410.72%。由于产能利用率提升，公司三元前驱体项目盈利水平得以改善，2017年毛利率14.52%，提升11.62个百分点。
上下游产业持续扩张，公司未来增长前景看好：上游方面，公司自有钴矿产的开采及相关冶炼项目年产金属钴3100吨的PE527和MIKAS年产9000吨粗制氢氧化钴（折合金属量3684吨）项目，预计从2018年起陆续投产。下游，公司计划新建15万吨三元前驱体项目，和LG合资公司拟建设三元前驱体和正极材料各4万吨，未来三元下游有望成为新增长极。
投资评级：我们略调整期间费用率假设，预计公司2018、2019年EPS分别为5.23元（-4.72%）、7.17元(-0.42%)，并增加2020年EPS 8.87元。对应当前收盘价PE为21、15和12倍，维持"强烈推荐"评级。
风险提示：（1）产品价格波动的风险。公司经营业绩和钴产品价格相关度较高，如果未来钴价格走势和预期存在差异，将影响我们对公司业绩判断。（2）新项目投产和达产进度低于预期的风险。公司新项目包括上游资源开发以及下游三元前驱体等。如果新项目低于预期，对公司业绩增长有一定影响。（3）新能源汽车及三元材料推广进度低于预期的风险。如果未来全球及中国新能源汽车和三元材料推广低于预期，将极大影响钴需求，从而对公司经营造成负面影响。（4）限售股解禁的压力：公司2016年非公开发行股份以及首次公开发行部分股票分别于2017年12月和2018年1月解禁，公司有一定限售股解禁压力。 |
|