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兵马大元帅 2019-01-05 15:56
我们并不建议全年押注成长风格，因为当前并非2017年完全相反的镜像，成长风格相对业绩优势更多地是比差和基数效应所带来的，尚未迎来类似于2013-2015年智能手机渗透率提升后移动互联网应用场景大爆发，而且本轮监管是有节制地放松，这和2013-2015年的金融自由化有所不同，无序的外延跨界兼并收购市值管理的情景难以再见到

兵马大元帅 2019-01-05 15:56
预计2019年北向资金的流入规模将超过2018年，社保养老、险资、银行理财等长线资金的偏好依然不会大幅偏离业绩稳定和低波动率，我们认为大盘蓝筹价值风格需要等待盈利下滑压力减轻，下半年迎来机会。

兵马大元帅 2019-01-05 15:57
整体来看，2019年相对业绩、流动性与监管周期都转向有利于成长风格，但需等待年报商誉减值集中释放，小市值真成长孕育大牛股。北向资金仍将流入，价值风格需等盈利下滑压力减轻。

兵马大元帅 2019-01-05 15:57
行业配置上，一是看好盈利逆周期的原材料成本下行，比如火电、生活用纸、受益利率下行的水电、处于景气趋势逆周期的畜禽养殖、游戏、云计算、军工；

兵马大元帅 2019-01-05 15:57
二是政策对冲的减税降费行业：建筑、军工、受传统与新兴基建提速的电气设备、基建、5G行业、以及民企纾困潜在加杠杆高端制造业的军工、计算机行业。

兵马大元帅 2019-01-05 15:58
主题投资机会上，捕捉体系性与产业性增量线索，比如传统基建区域：新疆与区域战略的长三角一体化、上海自贸区；以及技术周期拐点的5G、云计算。

兵马大元帅 2019-01-05 15:58
　2018年的年线为“带上下影线”的中阴线，价格重心明显下移，由此对2019年的整体运行形成压制，大体估算在2018年阴线的中下端运行，对应点位在2400-3000点，年线收小阴或小阳均有可能。

兵马大元帅 2019-01-05 15:58
上证指数自1990年底创设运行至今，存在一条长期上升线，由于该线时间跨度太长，其支撑作用对于指数运行点位判断的实际意义有多大？如果认为有效，2018年的回落低点已经靠近该线，后续下跌空间有限，但即便如此，阶段性的下破也是允许的，技术上可以当做“毛刺”处理，并不影响长期的运行。

兵马大元帅 2019-01-05 15:58
时间上看，历史上有过两段时间较长的调整，一段是2001-2005年，一段是2010-2013年，如果以年线计算，分别对应5年、4年，目前的调整若从2016年起算，2016-2018年调整了3年，时间上与历史相比还显的不够充分。

兵马大元帅 2019-01-05 15:58
如此，2019年，甚至2020年可能均处于调整状态。若以月度测算，2001-2005年的调整，实际上是从2001年7月开始至2005年7月结束，历时4年；

兵马大元帅 2019-01-05 15:59
2010-2013年的调整，实际上从2009年8月开始至2014年4月结束，历时4年8个月；当前的调整实际上是从2015年6月开始，至2018年12月，已经3年6个月，如果参照之前两次大调整的时间，至少要到2019年年中才有可能完成调整

兵马大元帅 2019-01-05 15:59
2018年底至2019年初的上涨属于超跌反弹性质，超跌最为明显的创业板指将有突出表现，超跌指数及板块均有表现机会。反弹之后至6月时间窗之间，可能出现整体回落，尤其需要提防之前回落幅度不足的上50指的补跌。

兵马大元帅 2019-01-05 15:59
综合来看，2019年整体表现为震荡市。时间节奏上需要关注两个时段，一是年初，一是年中。年初时段主要是2018年10月低点之后超跌反弹的跨年延续，反弹时间3-5个月，落在2019年年初；

兵马大元帅 2019-01-05 15:59
年中时段是上证指数40个月的低点时间窗落在6月份。下半年的运行尚不确定，年中低点时间窗开启后，可能再度反弹，也不排除反转的可能，需要参考反弹之后的回落情况再做判断。

兵马大元帅 2019-01-05 16:00
2018年的A股市场始终乌云笼罩，年初海外美股的剧烈动荡，为股票市场奠定了低迷的基调；年中资本市场支持新兴产业和独角兽回归的政策对市场形成了冲击；下半年国内宏观经济下行压力的凸显，则加深了市场的消极情绪。

兵马大元帅 2019-01-05 16:00
展望2019年，尽管贸易争端走势不明，经济下行压力仍存，但A股市场有望逐渐拨云见日，政策与改革的变局中孕育着资本市场的结构性机遇。

兵马大元帅 2019-01-05 16:00
可以看到，自2002年以来A股市场一共经历了四轮盈利底部。按照过往的经验来看，每轮盈利周期大致维持在三到四年，回落区间大致在八个季度左右，负增长区间在四个季度左右。

兵马大元帅 2019-01-05 16:00
本轮盈利周期以2017年一季度为盈利顶点，当前已经回落六个季度。考虑到宏观稳增长政策边际效用的递减以及去杠杆和海外的不确定性，我们认为本轮盈利周期回落时间可能较以往更长，2019年二三季度大概率会是本轮盈利逐步稳定和好转的时间点。

兵马大元帅 2019-01-05 16:01
整体来看，2019年A股市场的机遇将大于挑战。相较于2018年，有一些市场因素在好转：股权质押风险逐步缓解；金融监管已边际放松；资本市场改革稳步推进；美联储加息节奏有望放缓。

兵马大元帅 2019-01-05 16:01
有一些市场因素仍在压制风险偏好：宏观经济下行压力仍存；企业融资困境尚未见改善；还有一些不确定因素仍需观察，如海外市场波动的影响。因此，2019年投资主线的关键词在于变中寻机，即盈利底部的反弹先行者和新兴成长的核心驱动者。

兵马大元帅 2019-01-05 16:01
一方面，看好盈利底部将率先反弹的部分行业板块，即盈利小幅回升的食品制造业以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，和盈利已经持续回落20个月并有望较早走出底部的汽车制造业和通用设备制造业。

兵马大元帅 2019-01-05 16:01
另一方面，新经济板块也同样受益于经济转型和产业政策加速推进。即通信的5G新周期、计算机板块的云计算、人工智能、安全可控、医疗信息化以及新能源汽车产业链的细分领域龙头。

兵马大元帅 2019-01-05 16:01
从中国经济来看，随着商业银行资本金压力在2019年3季度之后有所缓解，实体经济的需求逐步的下行，信用需求下降。

兵马大元帅 2019-01-05 16:01
2019年信用紧张程度将有所缓和，中国经济将从衰退的初期向后期转变：产出水平下降，价格水平下降，信贷利率下降，货币市场利率稳定，汇率逐步稳定，成为经济的主要特征。从美国经济来看，美国失业率达到历史新低水平，薪资增速提升，物价温和上涨。

兵马大元帅 2019-01-05 16:02
美国利率上行，但是期限溢价和风险溢价大幅度下降，甚至出现倒挂现象。美国经济实际上进入了维持繁荣的阶段，市场呈现出一定衰退预期。

兵马大元帅 2019-01-05 16:02
2019年美国将呈现出产出高位波动，工资上行、利率上行和价格上行的特征，产出的稳定性将决定美股的表现。2019年中美经济结束分化阶段，开始重新走向相对均衡，人民币汇率贬值压力有所缓解。

兵马大元帅 2019-01-05 16:02
投资策略上，我们认为股票具备中长期战略配置价值。从大类资产角度来看，由于信用压力的缓解带来的信用利率下行，2019年上半年国债相对占优，下半年信用债相对占优。大类资产配置推荐的策略为：信用债>国债>股票>本币>大宗商品。

兵马大元帅 2019-01-05 16:03
从股票市场来看，2019年股票市场低位波动，具备中长期战略配置价值。我们预期股票市场在三四季度将逐步走高。成长板块引领的结构性投资机会是资本市场的主线。

兵马大元帅 2019-01-05 16:03
首先，通信、电子、计算机和高端制造等行业会成为市场关注的焦点。其次，海外投资者偏好的食品饮料等会得到持续配置。第三，银行地产等广义金融板块具有高股息的特征，在信用利率下行过程中也会受益。

兵马大元帅 2019-01-05 16:03
随着经济和市场触底，券商板块也会慢慢凸显。最后，由于大宗商品将进入熊市，建议规避周期板块。我们看好2019年的低位波动中的结构性行情，关注2019年三季度的变化，股票投资策略是：成长>消费>金融地产>周期。

兵马大元帅 2019-01-05 16:03
2018年是极具挑战的一年，汇率波动、股票质押流动性风险、民营企业纾困、经济再度承压等带来了不确定性，投资者情绪普遍悲观，A股大幅调整。

兵马大元帅 2019-01-05 16:04
2018也是持续开放的一年，A股纳入明晟、富时罗素指数，外资不惧调整稳步配置中国资产，彰显了成熟资本对A股的信心。

兵马大元帅 2019-01-05 16:04
尽管A股2018年全年表现较差，但大调整往往意味着大机会的孕育。所谓“雄关漫道真如铁，而今迈步从头越”，只要坚定市场经济的信念，坚持建设四个现代化强国目标，作为经济的晴雨表，A股必将迎来自己的慢牛、长牛。

兵马大元帅 2019-01-05 16:04
从当前位置看，A股整体的预期收益率及风险溢价回报已经接近底部水平。对于投资而言，这个时点的A股大概率处于“震荡筑底”的阶段。

兵马大元帅 2019-01-05 16:04
虽然2019年国内经济依然面临挑战，海外市场依然有英国脱欧、美联储加息等诸多不确定性，但是相信经济有潮落必有潮涨，中国这一轮经济大调整或已进入尾声。伴随着政策稳定市场的需求，流动性有望逐渐好转，投资者的风险偏好或将提升。

兵马大元帅 2019-01-05 16:05
此外，我们认为需要重点关注的是企业盈利。前期去产能政策通过限制供给有效激活了上游的盈利状况，改善了分配结构，但是其作用正边际递减。目前各板块盈利已开始高位回落，2019年企业盈利关键得看“减税降费”政策的实施力度，如果未来“减税降费”政策能够有效反映在A股上市企业净资产收益率的稳步提升上，那么市场从低估向合理修复的进程可能超出预期。

兵马大元帅 2019-01-05 16:05
综合来看，我们认为，市场最悲观的时候或者已经过去，新一轮行情正在孕育当中。2019年，纯粹从指数上来判断，大盘有望上涨至3000点上方。

兵马大元帅 2019-01-05 16:05
具体行业配置方面，总体偏向进攻，有三条主线：第一条主线是低估值，如银行、交通运输等，第二条主线是外资以及银行理财等新增资金偏好的行业，如非银行金融等，第三是上市公司盈利改善预期较强的品种，如国防军工、传媒等。

兵马大元帅 2019-01-05 16:06
结合估值位置及盈利情况，建议2019年行业方面超配银行、非银行金融、交通运输、有色金属、通信、机械、国防军工和传媒。

兵马大元帅 2019-01-05 16:06
流动性角度来看，2019年大幅改善的空间有限，边际宽松来自于美联储加息节奏的调整。较高的宏观杠杆率、银行综合负债成本的刚性上升和人民币汇率的贬值制约了货币的乘数效应，2019年“宽货币”向“宽信用”的传导仍受到制约。而喘息机会来自于美联储，美股调整、美国经济复苏放缓以及美债收益率曲线的陡峭化，美联储将有望在2019年放慢加息节奏。

兵马大元帅 2019-01-05 16:06
从市场面看，A股反弹一触即发。首先是下跌时间长，年内缺乏像样反弹。而历史上A股弱势年份时，均有几波15-20%左右的反弹。其次是便宜，A股存在超跌反弹的动力。

兵马大元帅 2019-01-05 16:06
从估值、换手率、破净率等指标看，当前A股与过去四轮市场底部区域基本一致。最后，2018年内A股强势股补跌已基本完成，如上半年医药、电子，下半年白酒、家电、调味品等。

兵马大元帅 2019-01-05 16:07
同时，基本面的星星之火也正在孕育。一是实体经济增速的触底，我们预期在2019年上半年的概率较大；二是美联储放慢货币节奏带来的机会，考虑到2019年上半年美国名义利率将大幅超过通货膨胀，正的实际利率将抑制美国经济的持续扩张，美联储最快将在上半年调整加息节奏；三是更加积极的股市政策。

兵马大元帅 2019-01-05 16:07
2018年出台的政策多集中于经济，2019年出台更有针对性的股市刺激政策；四是2019年贸易摩擦有可能缓和。

兵马大元帅 2019-01-05 16:07
从行业配置方面，2019年一季度经济处在经济触底与通胀温和的甜点阶段，机会主要来自于政策对冲经济下滑和相关政策红利释放，可以关注金融、地产、基建产业链、5G产业链以及一些超跌的绩差股等。二季度将确认开工与经济的弹性，若经济走弱，可择机增加弱周期与低估值行业的配置。

兵马大元帅 2019-01-05 16:07
从产业链条看，由于CPI与PPI裂口扩大，2019年全年我们偏好中下游制造业。从风格特征看，我们偏好基础消费与成长，大众消费类个股，主要是基本面推动的，也是增量资金配置的首选方向，机会具有长期性，建议逢低关注。而成长股，跌幅大加上政策扶持，如电子、5G等，机会主要来自“超跌反弹”。

兵马大元帅 2019-01-05 16:08
2019年是承前启后的一年，市场波动小于2018，机会多于2018。把握中国重构、全球重构提升风险偏好带来的机会。特别是经过40多年市场化的大浪淘沙，中国已经沉淀了一批优质企业。

兵马大元帅 2019-01-05 16:08
由于中国过去10年市场涨幅位列世界末尾，可比行业龙头估值性价比较高，再配置性价比逐步凸显，这为追踪MSCI、富时罗素等指数的全球长期性资金重构资产配置提供契机。

兵马大元帅 2019-01-05 16:08
立足中长期，从全球视角来看，当前中国权益市场，是难得的战略配置机遇期。主要配置方向，延续2018年“大创新时代”判断，未来三年科技成长方向将是超额收益主要来源。

兵马大元帅 2019-01-05 16:09
具体来看，宏观经济、企业盈利整体处于下行周期，把握结构机会为主。贸易摩擦对经济和企业盈利的影响也将在2019年全方位体现。我们判断2019年分子端EPS(每股收益)对指数的贡献将弱于2018年，甚至不排除负贡献。相反，来自于中国重构、全球重构对风险偏好阶段性提升，货币流动性环境的改善，这两方面使得估值对指数的贡献强于2018年。


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