| wcg112233 |
2019-02-21 08:28 |
自2015年6月以来，A股市场步入中长期下降轨道之中，而经过了三年半以上的调整时间，股票市场基本上进入了熊市末端的调整格局。与此同时，纵观过去几轮熊市调整行情，A股熊市的平均调整周期多在四年左右，面对如今调整周期长达逾三年半的敏感阶段，股票市场距离牛熊拐点恐怕也是为时不远了。
回顾逾三年半前的股市表现，在2015年高杠杆工具全面活跃的背景下，似乎谁也想象不到股票市场的牛熊拐点会来得如此突然。从政策收紧，到去杠杆力度的加快，再到配资盘、融资盘的加快清洗，市场投资信心从高涨跌至了低谷。
从2015年6月高点调整至2016年1月下旬的调整低点，A股市场累计跌幅达到50%，市场经过了一轮快速下跌走势，股票市场的杠杆风险、价格泡沫风险却得到了较快地释放，但这一轮股市去杠杆化、去泡沫化过程，却颇显艰辛，不少投资者早已将之前牛市的投资利润全部归还给了市场。
从2016年1月27日到2019年1月4日，A股市场在原本大幅下行的基础上，却再度出现了近三年的调整行情。不过，与2015年6月至2016年1月的快速调整走势相比，2016年1月27日之后的调整走势，却温和不少。在此期间，即使股票市场处于极度低迷的状态，但距离2016年1月27日2638.30点仅有不到10%的调整空间，股票市场的下跌力度明显降低。
虽然如此，但上市公司的价格下跌力度却远高于同期市场指数的表现。其中，在2018年这一个时间段内，累计最大跌幅超过50%的上市公司股票为数不少，更有甚者出现了70%以上的累计最大跌幅。
然而，与2015年下半年后的强力去杠杆化进程不同，2018年后的股票下跌却多来自于股权质押平仓盘、商誉减值业绩变脸等黑天鹅因素。实际上，与2015年下半年至2016年1月份的下跌表现相比，2018年之后的股市下跌则更多体现出一定的不确定性，投资者很难准确回避投资风险，而这一年恰恰也是股市黑天鹅事件频繁上演的关键年份。
上市公司商誉减值力度过猛，反而为未来几年的业绩回暖创造出有利的条件，这似乎成为了部分上市公司价格回升的一个积极因素。但是，市场终究离不开经济增速放缓、上市公司业绩增速不稳定等影响因素，而股票市场的持续上涨动力仍然存疑。
但是，纵观历年来A股市场的表现，实际上与经济数据的表现欠缺密切的联系性，股市晴雨表的作用似乎并不明显。至于年初至今的股市反弹行情，一方面来自于市场估值修复的因素，另一方面则离不开资金自救的需求。不过，退一步思考，在股权质押平仓压力密集加剧的背景下，股票市场持续回暖，上市公司股票价格持续回升，却成为了减缓质押平仓盘压力的有效举措，反而进一步降低了市场发生系统性风险的可能。
值得一提的是，对于A股市场而言，本身还是具有一定的特殊性。究其原因，国内市场本身离不开民间资金多，投资渠道狭窄的状态，而对于大量资本而言，实际上还是四处寻找有效的资产增值出路。实际上，在这些年来，国内房地产市场一直担当着国内资产保值增值的渠道角色，但因经过了长时间的价格上涨，房地产市场本身积累的价格泡沫以及投机色彩较多，后续进场的资金无疑需要承受更多的投资风险。
至于聚集社会财富资金的股票市场，多年来离不开重融资、轻回报的发展状态，而当市场逐渐形成有效的赚钱效应，却很快吸引大量资本的关注。其中，两融余额快速回升、场外配资快速抬头等现象，也是股票市场持续回暖的最好印证。
但是，对于杠杆工具而言，本身还是具有双刃剑的影响。不可否认的是，杠杆本身具有积极的一面，合理利用还是有利于盘活资金利用率，提升市场的投资活力。但是，若过度利用，则可能会像2015年的杠杆行情，来得快时，去得也快，对资本市场的健康稳定运行还是会带来不少的冲击影响。
然而，资本本身具有一定的逐利性，且本身并不会考虑太多的问题，而逐利资本，关键还是在于看到了市场具备了持续赚钱效应，而随着越来越多的杠杆资金的加入，却或多或少加快了市场的上涨步伐，但原本慢牛行情的构想也会随之消失，股票市场却在较短的时间内完成了预期的上涨目标。
或许，与其余海外成熟市场相比，A股市场的投机性还是比较浓厚，钱多可投路径少，却导致资本一窝蜂投向了有效的投资渠道，进而造成市场波动率的明显提升，这恰恰也是A股市场自身运行的特征写照。不过，对于杠杆资金而言，在市场低迷时还是具有一定的积极撬动影响，不能够过于否定，但经过了前期轰轰烈烈的去杠杆化过程后，杠杆资金的活跃程度从很大程度上还是需要看待监管的态度以及监管底线，若杠杆资金膨胀过快，加快了股市的上涨节奏，恐怕也会引起政策收紧的预期，而一旦监管明显收紧，杠杆资金再度受压，或通过IPO加快发行来达到市场降温的目的，那么市场上涨行情也就基本上步入尾声了。 |
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