银行行业周报：降准确认银行估值底部，1月信贷社融或超预期
类别：行业研究机构：平安证券有限责任公司研究员：励雅敏，黄耀锋日期：2015-02-09
板块上周走势回顾。过去一周，A股银行板块下跌4.1%，同期沪深300指数下跌3.6%，A股银行板块跑输沪深300指数0.5个百分点。按中信一级行业分类标准，银行板块涨跌幅排名21/29.16家A股银行股价全部下跌，跌幅较小的是招商银行(-0.6%)、宁波银行(-1.8%)和浦収银行(-2.6%)，跌幅较大的是中信银行(-6.9%)、农业银行(-6.9%)和中国银行(-8.9%).14家H股上市银行中，股价表现较好的是招商银行(+2.3%)、建设银行(+1.3%)，表现稍逊的是交通银行(-1.4%)、重庆农商行(-1.9%)和民生银行(-3.9%).
上周重要事件回顾及展望。回顾：1)1月仹迚出口数据双双低于预期，出口下降3.2%，迚口下降19.7%；2)央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时对满足定向降准标准的城商行、农商行额外降0.5个百分点，对农収行额外降4个百分点，预计释放准备金觃模6000-6500亿；3)2014年11-12月，央行累计投放MLF3750亿元(期限3个月，利率为3.5%)，年末MLF余额6445亿元。四季度未开展SLF，余额保持为0；4)证监会下収通知叫停券商代销伞形信托。展望：本周一上证50ETF期权正式上线，周三公布1月金融数据，周四为工行转债赎回登记日。
资金价栺——截止上周末，美元兌人民币的即期汇率升值0.01至6.24，升水从之前一周的14.4%降至13.5%。上周的降准准备金觃模6000-6500亿，同时央行通过公开市场操作净投放基础货币为900亿元。其中两次28天逆回购操作(觃模850亿，利率4.80%，持平)以及一次7天逆回购操作(觃模350亿，利率3.85%，持平)合计投放基础货币觃模为1200亿元；上周一次逆回购到期回笼货币量300亿元。本周二(2月10日)将有350亿7天逆回购到期。上一周，降准和逆回购一定程度上缓解了资金面的紧张，主要利率小幅上升。Shibor隔夜/7天/30天利率分别上升4bps/33bps/3bps至2.85%/4.36%/5.04%。债券市场利率出现小幅下降，1年期国债收益率下降1bps至3.09%，10年期国债收益下降7bps至3.43%。长三角票据贴现利率(年化后)环比上周下降12bps至5.16%。
理财市场——根据不完全统计，上周共计収行理财产品1116款，到期850款，净収行266款。新収行产品中保本型理财产品占比29.2%，平均収行期限3.8个月，収行利率5.38%(较之前一周上升2bps)。上周互联网理财产品7日年化收益率整体下降10bps至4.73%。
信托市场——据用益信托工作室的统计，2月仹截止上周末集合信托共成立51只，成立觃模45.8亿元，集合信托平均期限1.39年，平均预期收益率为8.49%(较1月仹环比下降60bps).
债券融资市场——根据不完全统计，2月仹截止目前非金融企业债券净融资觃模579亿元，其中収行觃模935亿元，到期觃模356亿元。1月仹非金融企业债券净融资觃模1666亿元，其中収行觃模3276亿元，到期觃模1610亿元。
投资建议：1月仹迚口数据进低于预期显示国内企业有效需求仍然疲弱，为对冲经济疲软，银行受窗口指导在1月仹加大信贷投放，导致信贷可能超出我们预期，同时不排除在委贷办法落地之前社融觃模冲量的可能性(我们预计新增信贷1.3万亿-1.4万亿，新增社融1.6-1.8万亿)。周中的降准拉开存准回归常态化序幕，货币政策实质性宽松迚入第二阶段。受两融、伞状及其他入市资金风险排查所带杢的杠杆下降以及新股上市的资金面风险，短期银行股可能在1倍PB附近呈波动，目前银行股交易于0.99倍动态PB，股息率5.5%。期权正式上线将加大对于银行股配置需求，降准确认估值底部区域，未杢需要继续看到混业经营/国企混改/员工持股计划及MSCI、降息等资金面改善。除我们不能覆盖的平安和浦収外，我们推荐兴业(资产价值重估空间较大+金融综合化经营的标杆)、交行(估值低+员工持股计划)、华夏/招行(估值较低+股息较高)。关注中行(人民币国际化+员工持股计划))在可转债转股结束之后的投资机会。
风险提示：经济复苏低于预期，政府平台贷款纳入财政预算比例低于预期。
光大银行
公司是经国务院批复并经人民银行批准设立的金融企业，为客户提供全面的商业银行产品与服务。截至2012年12月31日，公司资产总额2.28万亿元，负债总额2.16万亿元，全年实现营业收入599.16亿元，净利润236.2亿元。在英国《银行家》杂志2012年发布的按总资产排名的“世界1000家大银行”中，公司位列第80位。公司连续三年被评为“年度最具创新银行”，荣膺“CCTV中国年度品牌”。招牌业务“阳光理财”系列产品家喻户晓，是国内最具竞争优势的理财品牌之一，先后被评为“百姓最认可的理财品牌”、“最受欢迎的理财产品”；投行业务、企业年金、电子银行、资金结算等领域也创造了多项行业第一。在全球最大的综合性品牌资讯公司Interbrand发布的“2012最佳中国品牌价值排行榜”上，公司排名37位，品牌价值345亿元。
华夏银行：“平台金融”助力业务发展
华夏银行 600015
研究机构：国金证券分析师：马鲲鹏撰写日期：2014-12-05
事件。
近期，我们参加了华夏银行组织的反向路演，了解了华夏银行“平台金融”的业务模式和发展情况。
观点。
“平台金融”开辟新业务模式，助力发展：华夏银行在业内率先打造“平台金融”，以应对互联网金融的发展趋势。“平台金融”为客户提供在线融资、现金管理、跨行支付、资金监管、资金结算等一系列电子金融服务，重点面向小微客户服务。“平台金额”能够有效提升客户的金融业务便捷化，将支付、结算等结合起来，客户灵活度非常高，可以在系统中随借随用、按日计息。“平台金融”对吸收客户有很大作用，仅奥飞动漫(咨询买卖)一个核心客户，就有500户小企业进入华夏体系，日常结算全部进入华夏银行，结算存款3亿。杭州分行是华夏银行“平台金融”发展较好的分行，截至14年10月份，杭州的平台客户有34个，金额达到20.05亿元，包括服装、通讯、电子、广播等行业。合作比较多的包括天天快递、澳门豆捞、五芳斋粽子、华数传媒。通过“平台金融”，华夏银行开辟了新的业务和客户领域，助力业务发展。
电子银行发展迅速，直销银行已上线：华夏银行的电子银行从2012年1月开始发展，目标成为“第二个银行”。目前包括移动银行、网上银行、微信银行、直销银行等。其中，截至2014年11月，拥有直销银行的股份制银行仅华夏、民生、兴业、平安四家。直销银行内部申购24亿，客户1.7万户。直销银行突破了客户规模的瓶颈和约束，只要是银联的客户就可以直接成为华夏的客户。电子银行已具备智慧导航、智慧质检分析、注册移动银行、跨行归集、转账汇款、理财交易、挂失、商旅服务等业务，智能机器人正在开发。网银客户增长较快，目前企业网银客户数是15.8万，2014年底预计会到16万。客户网银数是307万。电子银行的成本较传统业务更为低廉，华夏银行电子银行的费用是网点渠道费用的1/10-1/15。由于移动端的普及，华夏银行未来电子银行的资源投入将更多地转向移动端和直销银行。
“平台金融”未来发展需注意风险控制：我们认为，“平台金融”由于是基于互联网的交易，存在一定的信用风险、技术风险等因素。在对客户的信用审核上，需要建立有效的鉴别和防范模式，降低客户的信用违约风险。在授信过程中，需要及时甄别、监督、跟踪客户的信用情况，减少坏账的发生。在技术平台的建设上，需要防范技术风险，加强系统稳定性，同时要防范客户信息的泄露。华夏银行的“平台金融”有较好的发展前景。维持增持评级。
风险。
互联网金融的信用风险。
中信银行：2015瑞银大中华研讨会快评
中信银行 601998
研究机构：瑞银证券分析师：甘宗卫撰写日期：2015-01-15
定增实施有望夯实公司资本实力
14 年10 月29 日，公司发布公告称将向中国烟草总公司定向增发不超过119亿元的A 股股票，增发股价为4.84 元/股。假设定向增发成功完成，我们预计将提升公司核心一级资本充足率约40bps.
资产质量压力仍然面临压力，公司或持续保持较大的清收核销力度
随着宏观经济放缓，14 年以来公司不良率水平持续上升，与行业趋势一致。
我们预计未来不良贷款将继续保持上升趋势，公司或持续保持较大的清收核销力度。目前政府融资平台贷款资产质量良好，我们预计平台贷款规模将保持稳定。
降息对净息差产生负面影响，零售贷款或支撑贷款增长
受14 年降息影响，我们预计公司15 年净息差将面临缩窄压力。由于存款上浮比例上调至1.2 抵消降息影响，我们认为公司存款成本将基本维持稳定，而贷款收益率将面临更大压力。14 年3 季度公司一级资本充足率和存贷比分别为9.29%/73.9%。我们预计受资本水平、存贷比和风险管理因素制约，15年贷款增速将基本维持稳定。贷款投向方面，我们预计公司将向零售贷款和政府鼓励的行业投放更多信贷资源。
估值：目标价6.61 元，“中性”评级
我们预计受益于降息、降准等催化因素，15 年上半年板块估值修复将延续。
我们采用PB/ROE 估值法，预计公司中长期ROE 将回落至12.5%，得到目标PB1.12X，目标价6.61 元，对应15 年PE 为7.2X.
平安银行
公司是原深圳发展银行股份有限公司以吸收合并原平安银行股份有限公司的方式完成两行整合并更名后的银行，是总部设在深圳的全国性股份制商业银行。在公司业务方面，公司确立了“面向中小企业，面向贸易融资”的发展战略，在全国率先推出围绕核心企业、开发上下游企业的全方位授信模式——“供应链金融”，并保持在国内同业间的领先优势，品牌价值持续提升。同时，国际业务、离岸业务稳健发展，为公司客户搭建起跨时空、全方位的银行服务体系。在零售业务方面，公司坚持以客户为中心、不断创新产品和服务，加强“一站式”综合金融服务能力。在贷款方面，以“新一贷”为代表的产品为客户提供更为便捷、简化和创新的服务；为响应国家经济转型的需求，大力拓展小企业为主的小微金融业务，本着高效、快速、灵活的服务理念，为小微企业提供贷款融资、结算、理财等服务。近年来，公司还荣获了最佳企业社会责任奖、年度最佳供应链金融创新银行、最具成长性银行、最具创新意识银行、年度最佳银行网站、年度最佳银行电子商务应用奖、十大新粤商评选百强企业等殊荣。
民生银行：金融反腐及股权争夺带来战略及经营不确定性，建议短期回避风险
民生银行 600016
研究机构：长城证券分析师：屈俊撰写日期：2015-02-04
事件
2014年四季度以来，安邦保险在A股和H股市场大幅增持民生银行股权，截止到2015年1月20日，A股增持至22.51%，H股增持至5.18%，A+H股合计持股占比19%。同时媒体报道民生银行行长毛晓峰辞任民生银行行长并被要求协助调查。
投资建议
民生此前股权分散，安邦强势大幅增持民生股权，坐实了其第一大股东的地位，实际控股地位得以巩固，而安邦一直都有控股银行实现金融混业的意图，后续与现有管理层存在潜在的控制权争夺风险，现有的经营战略及市场领先的经营机制和管理能力能否延续以及后续面临的可能的业务整合都存在一定的不确定性，而民生目前业绩增长乏力，业务正面临转型调整压力，资产质量在经济下行背景下面临的较大压力，建议短期回避风险，待方向明确后再行考虑：
安邦保险在A股和H股市场大幅增持民生银行股权，截止到2015年1月20日，A股增持至22.51%，H股增持至5.18%，A+H股合计持股占比19%。
原民营企业背景股东刘永好、卢志强则不约而同地减持民生银行股份。其中，原第一大股东刘永好于2014年11月12日清空所持有的民生银行H股股份，并于2014年12月26减持民生银行A股持股比例降低至7.69%；卢志强分别在2014年12月3日和2014年12月4日，连续两次减持民生银行A股股票，其持股比例降低至3.09%。
民生行长毛晓峰辞职并协助调查，一方面拉开中国金融反腐序幕，短期对于市场情绪将可能产生负面影响，另一方面高管的突然变动和后续调整对于民生业务及经营带来一定的不确定性。
长期来看，若安邦继续增持突破25%，掌握民生表决权，实现对民生经营和管理的全面控制，则民生系+安邦系这对银行+保险的组合将实现强强联合，公司综合金融混业经营将向前迈出一大步，对于公司业绩和估值都将带来提升，长远来看，不必悲观。
短期受杠杆资金监管和宽松推迟预期的影响，银行股估值修复的节奏放缓，短期存在调整压力：
三部门联合排查两融、伞形信托等杠杆资金风险在一定程度上会减缓增量资金入市的节奏，行情转为慢牛。
人民币大幅贬值，管理层面临控制资本外流和保持经济增长的权衡，降准降息预期有所减弱，至少时点可能会推迟。
长期来看民生事件带来的短期调整不改银行此轮行情的逻辑，银行股估值中枢上行的方向维持不变，15年银行股将由盈利驱动转为价值驱动，由估值修复走向估值提升。
存量资产由于银行加速风险暴露，对预算软约束债务进行清理，放松地产限购限贷加强按揭支持、通过运用PPP引入社会资金以及资产证券化等市场化方式，地产、平台和产能过剩行业的风险在一定程度上得到转移和化解；同时银行对增量资产降低风险偏好，银行总体不良仍将上升，但对拨备的边际消耗将会得以改善，压制银行估值表现的风险因素得到缓解。
随着管理层持续推进降低融资成本的系列措施的实施，整个社会无风险利率及风险溢价都将有所降低，折现率有望降低进而带动银行股估值中枢向上修复。
货币政策持续宽松、国内外增量资金入市有助于推动银行股价值重估。
此外，银行集团化混业经营、员工持股计划、混合所有制改革的推进有望将银行股估值修复行情延续并推向估值提升的阶段。
我们维持银行板块“推荐”投资评级，个股方面我们推荐：一、存量资产风险重估，估值高弹性，同时市场化改革程度较高的，业绩增速高的兴业银行、平安银行。二、无风险利率下行引导场外增量资金加速入场，利好低估值、高分红的浦发银行、中国银行。
风险提示：经济超预期下滑，监管政策超预期，货币政策宽松不达预期。
交通银行：混改先行促综合金融深入，料加速估值修复，上调评级至“买入”
交通银行 601328
研究机构：申银万国证券分析师：徐冰玉撰写日期：2015-01-16
投资要点：
交行作为改革先行者，将成为本轮银行混合所有制改革的优先受益者，率先享受改革红利。作为第一家股份制银行，相比其他上市银行，交行的改革基因由来已久，向来是银行业先行先试试点行。其次，交行在混合所有制改革方面具有得天独厚的优势，源于交行股权结构相对分散，外资占较大比例。且与其他国有大行相比，交行国有资本持股比例少，仅为31%，在混改的过程中，受到的阻力也相对较小。交行高管已率先通过二级市场增持公司股票，不仅彰显管理层对公司未来发展信心，而且拉开了本轮银行混合所有制改革的序幕。未来，员工持股计划和考核分配机制改革等，是交行推进混合所有制改革的重点和难点，也是提高经营效率的关键所在。凭借混合所有制改革，交行将再次先享改革红利，重新焕发活力。
银行主导的综合金融平台或由交行率先搭建完成，市场化进程中快速转型，促估值回升。近年来，交行在“以亚太为主体，欧美为两翼”的海外战略下不断完善全球金融服务网络，与战略投资者汇丰银行“1+1”全球金融合作持续深化，为未来公司转型提供了必备的全球金融视野和金融服务能力。当前，国内金融牌照，交行独缺证券业务。作为先行者，我们推测交行极有可能率先获得证券牌照，占得先机，丰富其服务客户的能力和手段，促中收快速提高，摆脱以往依赖存贷利差的旧盈利模式，从而促估值与国际同业接轨。
将公司评级由“中性”上调至“买入”，暂维持盈利预测。预计14/15年交行净利润增速4.52%/0.84%，对应14/15年PB 估值1.09/0.99倍 ，PE 估值7.81/7.75倍，估值为16家上市银行最低，且15年股息率3.84%，位列上市银行中高水平。看好公司15年估值水平修复至1.5X 水平，相较于现在0.99X的水平，尚存50%的空间。
招商银行
公司是一家全国性商业银行，国内最大的零售银行。在境内100余个城市、香港设有分行，网点总数超过900家，在美国设立纽约分行和代表处，在伦敦和台北设有代表处，并与世界70多个国家和地区的900多家银行建立了代理行关系。公司在香港、上海两地上市，其发行的“一卡通”被誉为我国银行业在个人理财方面的一个创举，公司同时也是国内信用卡发卡最多的银行。公司正加快实现战略转型，加大收入结构和客户结构的调整力度，大力发展零售银行业务、中间业务、信用卡业务和中小企业业务，不断提高非利息收入的占比，经营转型取得了良好的效果。多年来，公司荣膺《欧洲货币》、美国《环球金融》、英国《银行家》等权威媒体和机构授予的“中国最佳银行”、“中国最佳零售银行”、“中国最佳私人银行”、“中国最佳中小企业贷款银行”等多项殊荣。
兴业银行：减速慢行、不良生成高位企稳、非标无忧
兴业银行 601166
研究机构：国金证券分析师：马鲲鹏撰写日期：2015-01-16
事件
兴业银行发布14年业绩快报：全年归属股东净利润471亿元，同比增长14.3%，营业收入1248亿元，同比增长14.2%，资产总额同比增长19.8%，不良率1.10%，环比三季度上升11bps.
评论
业绩符合2014年减速慢行的总基调：净利润和营收增速均小幅低于我们的预期，但符合14年以来一直在执行的减速慢行总基调。我们认为，业绩快报的三大亮点在于：1)积极主动的风险暴露、大力度的不良核销和拨备计提、4Q14加回核销后不良生成率高位企稳；2)抓住了14年末最后的时间窗口，集中向地方政府进行了融资支持，与全行业趋势一致，但投资者不必担心非标业务大规模卷土重来，未来的大方向已经明确，14年底的反弹是非标资产最后的盛宴；3)受非标业务的反弹驱动，4Q14存款可能出现环比大幅增长。
四季度继续大力核销、加回核销后不良生成率高位企稳：14年末披露不良率为1.10%，环比3Q14上升11bps，主动暴露资产质量风险的迹象明显。据我们测算，14年全年兴业银行共计核销不良贷款117亿，较13年全年43亿的核销+转让金额有明显提升；四季度核销金额为38亿，低于三季度54亿的核销规模，加回核销后，4Q14不良生成率162bps，在3Q14172bps的基础上高位企稳的迹象显著，同时，4Q14加回核销后不良率为1.34%，与3Q141.35%的加回核销后不良率基本持平。这表明，尽管四季度不良贷款仍在上升，且速度依然较快，但不良增速已经企稳，并未在三季度的基础上继续加速上行。继浦发之后，兴业的资产质量表现也印证了我们对4Q14-1H15银行业资产质量的预判：不良率继续上升，不良生成率高位企稳，资产质量压力虽难以立刻扭转，但不会比此前更差。拨备覆盖方面，我们预计2014年末拨备覆盖率256%，环比下降26个百分点，拨备缓冲进一步释放；拨贷比2.82%，环比提升3bps.
四季度资产规模环比大幅反弹符合全行业趋势、非标资产的最后盛宴：14年全年总资产同比增长19.8%，4Q14环比增速达10.3%。我们预计，受信贷额度的限制，贷款规模扩张有限，4Q14环比增长4.6%，四季度总资产规模的扩张主要由非信贷类资产支撑。联系到1月15日披露的12月社融数据中委托贷款和信托贷款的大幅反弹，我们认为，在15年1月5日地方债务汇总甄别结束之前最后为地方政府提供融资支持，是2014年12月中长期贷款和信托及委托贷款大幅反弹的主要原因。此外，我们相信，信托及委托贷款是以传统非标业务的形式投放到地方政府的，这将拉动银行表内非信贷资产(应收款项类投资)的显著扩张。2015年，随着43号文的落实和强化，地方政府的融资能力将大幅下降，以地方政府为最终真实投向的传统非标资产扩张道路将进入尾声，因此，14年12月非标资产的大幅反弹是这一业务模式最后的盛宴。具体到对兴业而言，我们判断：1)4Q14资产规模的环比大幅扩张主要由非信贷资产驱动，其背后原因在于抓住最后的时间窗口，以传统非标业务模式为地方政府提供最后的融资支持，这与全行业的大趋势是吻合的，也是完全正常且合理的商业行为，毕竟非标业务本身一直是银行重要的高收益资产来源。2)4Q14的资产增长主要在14年12月完成。3)年底资产规模大幅扩张，但利息收入却难以立即体现，这一方面对4Q14息差有一定摊薄效应，我们预计4Q14息差为2.50%，环比下降12bps，但另一方面，14年底抓住最后时间窗口布局的高收益非标资产预计将从1Q15开始对息差产生正面贡献。
存款规模可能在四季度环比大幅反弹：业绩快报披露了14年底总资产和所有者权益数据，尽管数据有限，但再结合127号文中对“同业负债占总负债比重不得超过35%”的规定，我们能对14年底的存款规模进行大致测算，结果是惊人的：在假设14年底同业负债占总负债比重为35%的前提下，4Q14存款余额环比增速达12%，较3Q14-2%的环比增速出现逆转。非标业务对存款的派生能力是非常强的，我们相信，4Q14存款规模的大幅反弹应当是受到了当季非标业务的扩张直接驱动。
维持“买入”评级：在当前仍有较大不确定性的宏观环境中，兴业总体审慎的风险态度和积极的风险暴露是正确的策略，其出众的业务创新和拓展能力是在当前充满变化的新时代保持发展势头的重要保障，维持“买入”评级。
