【2017-12-01】【出处】长江证券 隆基股份(601012)成本优势奠定成长基础 单晶龙头加速扩张 [复制链接]

    高效化路径明确，单晶优势显现，中期占比提升趋势确定。降成本是光伏行业发展的必然方向，而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓，通过高效化，变相降低光伏成本成为必然选择，效率更高的单晶将更为受益。同时，伴随连续拉棒、金刚线切割等技术持续应用，单晶生产成本加速下降，从而使得目前单晶与多晶的成本劣势已明显低于单晶高转换效率所带来的价格优势，从而使得单晶在与多晶竞争中占据有利地位，推动后期占比提升。
    技术与成本优势奠定成长基础，单晶龙头加速扩张。公司为全球单晶龙头企业，2016年底具备单晶硅片产能7.5GW，组件产能5GW。相比于其他企业，近年来公司坚持持续深入拓展单晶领域，为公司积累深厚的技术与成本优势，从而使得具备公司更强的盈利能力，奠定扩张基础。今年以来，公司加速推动银川隆基5GW单晶硅棒项目和宁夏隆基年产1GW单晶硅棒等项目建设，预计目前单晶硅片产能已超过13GW，后期将继续推动保山隆基年产5GW单晶硅棒项目，一方面巩固公司单晶龙头地位，另一方面享受单晶市场扩容，实现业绩释放。
    新产能释放带动产销放量，Q3持续高增长。今年3季度公司实现收入45.70亿元，同比增长117.50%，环比增长27.33%：1）伴随产能逐步释放，公司3季度产销规模持续扩张，预计3季度硅片产量约5.7-6亿片，相比2季度增加1亿片左右；组件产量超过1GW水平；2）收入方面，公司计划于2017年开发电站1.06GW，上半年建成约800MW，考虑扣除自建电站组件需求，预计3季度组件外销0.8-0.9GW，对应收入约22-24亿元；扣除自用，预计硅片外销3.5-4亿片左右，贡献收入约18-20亿元；3）此外，预计自持及并网未转让电站贡献发电收入约1.5-2亿元。盈利方面，3季度实现归属净利润10.05亿元：1）预计硅片业务贡献利润4.5-5亿元；2）组件业务贡献利润约4-4.5亿元；3）电站等其他业务贡献利润约0.5-1亿元。
    维持买入评级。预计公司2017、2018年EPS分别为1.67、2.12元，对应PE为22、17倍，维持买入评级，继续重点推荐！
    风险提示：1.单晶占比提升低于预期。

    荣晟环保(603165)12月1日晚公告，公司实控人提议2017年度向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）送红股7股（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增14股。

    结论与建议：
    安琪酵母前三季度扣非后净利润同比增长75%，表现靓丽。原材料价格有望继续下行，利好公司成本端，加之下游需求迅速增长，公司业绩有望持续高速增长。另一方面，海外产能逐渐释放，全球化布局持续推进。我们预计2017-2018 年公司将分别实现净利润8.15 亿元和10.27 亿元，EPS 分别为0.99元和1.25 元，对应当前股价分别予以32 倍和26 倍PE，维持买入。
    2017 年前三季度，公司营业收入同比增19%，归属上市公司股东净利润同比增60%，扣非后增75%。分季度看，第三季度营收同比增13%，净利增55%。受益原材料成本下行，公司毛利率显着提升，1-3Q 毛利率36.61%，三季度单季37.6%，分别同比增4.62、4.9 个百分点。
    原材料糖蜜约占成本40%以上。由于下游糖蜜酒精需求减少，糖蜜价格下行明显。2017/18 榨季首单成交价较2016/17 榨季首单同比下降5%-10%，据此估算，国内糖蜜价格将继续下行。同时海外糖蜜价格走低，利好公司采购成本，毛利率有望进一步提升。
    近年来，酵母下游焙烤食品年均增速近12%，行业发展迅速，另一方面，国内人均酵母消费量较饮食习惯接近的香港地区和日本仍有较大差距，酵母类产品提升空间大。此外，随着健康饮食观念普及，酵母提取物（YE）应用逐渐普及，YE 为优质天然调味料，可用于酱油、速食面等，取代味精、鸡精等鲜味剂，若能逐渐取代传统鲜味剂，则YE 潜在市场空间巨大，近几年中国YE 需求量增长率高于10%，行业规模迅速扩大。
    全球酵母类产品总产能约150 万吨，乐思福（法国）、AB 马利（英国）、安琪为全球前三大酵母生产商，当前公司全球市占率约12%，居国内市场第一。公司全球化布局进展顺利，当前公司俄罗斯2 万吨酵母项目已投入生产，埃及项目预计后年投产，同时国内产能扩建按计划推进中。
    综上，受益原材料价格有望继续下行以及下游需求持续快速增长，我们预计公司2017、2018 年净利润将分别增长52.33%和26.01%，对应当前股价分别予以32 倍和26 倍PE，估值合理，维持买入评级。

　　中国证券网讯（记者 孔子元）恒瑞医药28日晚间公告，恒瑞医药向FDA申报的盐酸右美托咪定注射液简略新药申请（ANDA，即美国仿制药申请，申请获得美国FDA审评批准，意味着申请者可以生产并在美国市场销售该产品）已获得批准。盐酸右美托咪定注射液是一种相对选择性α2-肾上腺素拮抗剂，适用于外科手术和其他手术之前或手术期间非插管患者的镇静。该产品2016年中国销售额为1.53亿美元，美国销售额为2.18亿美元，全球销售额为5.06亿美元。

　　11月27日晚间，山西汾酒发布了控股股东一致行动人减持公司股票的公告，而在本月初，山西汾酒也发布了公司副总经理武世杰减持的公告。在这两份减持公告的背后，山西汾酒年内公司股价的涨幅超过100%。
　　值得一提的是，山西汾酒公司股价与其他白酒公司一样，在近15个交易日内开始回落，从最高61.39元/股，回落至50.32元/股，每股累计下跌了11.07元/股，但相比年初的股价，山西汾酒公司股价的涨幅依然超过100%，股价高涨的背后也为股东们带来丰厚的利润。
　　月内两次发布股东减持公告
　　根据11月27日山西汾酒发布的公告显示，山西汾酒控股股东一致行动人山西杏花村汾酒集团晋泉涌有限责任公司（以下简称"晋泉涌"）持有公司股份20.18万股，占公司总股本的0.023%。根据其减持内容显示，晋泉涌计划自公告之日起15个交易日后6个月内通过集中竞价方式减持股份合计10.18万股，减持价格视市场价格确定。（若计划减持期间公司有送股、资本公积金转增股本等股份变动事项，上述减持数量将相应进行调整）。
　　据了解，晋泉涌是公司控股股东山西杏花村汾酒集团有限责任公司的全资子公司，为控股股东一致行动人。此次减持的目的，是股东自身资金需求。
　　山西汾酒表示，本次减持不会对公司治理结构及持续经营产生影响，公司基本面未发生重大变化。
　　另外，在11月2日，山西汾酒发布高级管理人员减持股份计划的公告。根据公告显示，山西汾酒副总经理武世杰拟通过集中竞价方式减持3750股，不超过其所持股份的25%，减持期间为自公告之日起15个交易日后6个月内，减持价格视市场价格确定。截至公告披露日，武世杰持有公司股份15000股。
　　而对于武世杰持股来源，公司在公告中称，武世杰于2017年7月份在控股股东山西杏花村汾酒集团有限责任公司"维护汾酒股价稳定，坚定发展信心的倡议书"的提议下从二级市场买入15000股山西汾酒，持股比例不足0.01%。
　　据《证券日报》记者统计显示，山西汾酒年初（1月3日）的股价为24.88元/股，而11月28日的股价为50.32元/股，按照上述数据计算，山西汾酒年内的涨幅为102.25%。如果按照年内山西汾酒61.39元/股的价格计算，山西汾酒股价年内的涨幅超过146.74%。
　　虽然，山西汾酒公司股价近一段时间内开始回落，但是超过100%的涨幅也让股东们赚了不少。
　　值得注意的是，武世杰在7月份买入山西汾酒15000股股份，而7月17日，公司股价最低到了29.88元/股，而自7月18日开始，山西汾酒的股价一路高歌，如果按照29.88元/股计算，截至昨日，武世杰买入山西汾酒股票每股赚了大约20元，以15000股计算，武世杰4个月的时间浮盈大约30万元。
　　券商分析师看好汾酒未来发展
　　值得一提的是，透过山西汾酒股价高涨的背后，则与公司基本面及国企改革不无关系。
　　根据山西汾酒发布的2017年三季报业绩显示，2017年1月份-9月份，公司实现营收48.56亿元，同比增长42.80%，实现归属于上市公司股东的净利润8.06亿元，同比增长78.54%。其中，7月份-9月份，公司实现营业收入14.35亿元，同比增长46.81%，归属于母公司所有者的净利润为2.04亿元，同比增长121%。
　　分析山西汾酒三季报业绩数据，中高端产品增长的比重逐渐增加，销售毛利率和净利率均有提升。2017年1月份-9月份，公司产品结构升级明显，青花、老白汾等中高端价格产品收入33亿元，占比营收68.5%，环比上半年的66.6%提升了约2 个百分点。另外，前三季度，山西汾酒毛利率为69.39%，同比增加了1.67 个百分点；净利率为17.75%，同比增长了3.8个百分点。
　　川财证券分析师在研究报告中称，山西汾酒公司管理效能提升，管理费用和销售费用降低。公司国企改革开启之后，通过对公司人事、薪酬管理等激励措施，改善了公司运作效率。
　　上述分析师称，据一些省外经销商反馈，未改革之前，汾酒解决问题效率极低，人员组织结构繁琐，2017年以来，公司的运作效率提升了几倍，人员组织结构简化。在财务报表上的体现就是今年前三季度公司的管理费用占比营业总收入减少了2.17 个百分点，由同期2016年的8.85%，减少到目前的6.68%。此外，公司销售费用占比也减少了2.2 个百分点。"未来的两年内，山西汾酒的改革成效仍将持续释放。产品上，公司中高端产品占比持续提升；渠道上，公司省外河南、山东、北京等市场营收增速持续加大，持续看好公司未来发展空间。"
　　事实上，在高端白酒贵州茅台和五粮液市场价格高涨的影响下，次高端白酒也迎来量价齐升的场面，涨价成为次高端白酒年内必做的课题，山西汾酒自然也不例外。
　　据了解，今年5月份，山西汾酒对公司高端产品青花进行了提价，青花20年出厂价每瓶上涨20元，并对青花30年进行产品升级与原产品价格区隔与原产品价格区隔。前三季度，山西汾酒公司预收款项达到5.04亿元，同比增长81.37%。

    核心观点
    收购保利香港控股间接参股保利臵业，保利集团地产平台整合迈出坚实一步。保利香港控股持有港股保利臵业39.7%股权，此次公司收购保利香港控股50%股权，间接参股了保利臵业。公司明确表示，本次交易的目的是以保利地产为核心对保利集团境内房地产业务进行整合，由保利地产收购保利控股香港50%股权，且未来境内新增房地产开发项目均由保利地产为主进行开发。这意味着保利集团旗下地产平台整合已经迈出了坚实的一步。
    整合保利臵业，公司土地储备将进一步得到扩充。截止到2017年6月30日，保利臵业拥有在建面积887万方，土地储备面积超过1000万方。截止到2017年9月底，保利地产今年新增土储达到了2300万方，拿地金额/销售金额的比例为70%，是2012年以来的最高值，如果整合保利臵业完成，公司新增拿地将增加近1000万方，土地储备将进一步得到扩大。
    保利地产龙头气质明显，估值较低，继续看好。根据克而瑞1-11月销售榜单数据，保利地产合同销售额达到了2678亿元，排在全国开发商的第五位，随着公司拿地强度提高，行业地位会进一步巩固，公司龙头气质凸显。今年公司销售额有望突破3000亿元，对应2017年的PE仅10X，估值水平较低，因此我们继续看好保利地产的投资机会。
    财务预测与投资建议
    维持买入评级，上调目标价至15.86元（原目标价为12.20元）。我们维持公司2017-2019年EPS为1.22/1.53/1.92元的预测（盈利预测中未考虑此次并购影响）。可比公司2017年PE估值为13X，我们给予估值13X，对应目标价为15.86元。
    风险提示
    房地产市场销售低于预期。

　　中国证券网讯（记者 孔子元）广汽集团28日晚间公告，公司与株式会社电装签订《战略合作备忘录》，经友好协商，双方一致同意建立战略合作伙伴关系。双方在传统汽车零部件领域、新能源汽车零部件领域和智能驾驶领域全面合作，双方还将人才培养领域合作。日本电装是提供汽车前沿技术、系统以及部件的顶级全球供应商之一，2017年，日本电装在世界500强企业排名中位列236位。

    宏发股份(600885)11月26日晚间公告，联发集团及一致行动人联发商置计划通过集中竞价或大宗交易的方式合计减持不超公司总股本0.94%股权。截至目前，联发集团及联发商置共计持有公司13.52%股权。

    点评：外延并购拓展主营业务，技术优势升级运营模式。公司于16年完成对国惠新能源与沈阳新北的收购，主营的供暖业务有大幅提升，在网面积和已供面积分别达6160、4600万平米。当前规划供热面积达1.5亿平方米，确保公司内生增长空间。公司在生产、输送、用户端分配和企业管理等环节具有技术优势，其采用的主次微热源组网和水源热泵技术确保了公司经营的精细性。公司前三季度实现营收13.38亿元，同比增加18.88%；实现归母净利4.67亿元，同比增加56.83%。公司当前毛利率为47.11%，远高于行业平均水平。今年7月，公司中标沈阳市皇姑区供暖公司特许经营权租赁项目，该项目为公司增加供暖面积约530万平方米，特许经营期限15年。未来公司还可以依靠自身管理和技术优势，通过此种"轻资产运营"模式加快公司在异地城市扩张。
    增发落地使期间费用率下降，在手现金充沛提振外延拓展能力。受募集配套资金38.4亿元到账的影响，公司前三季度财务费用为-7365万元，销售费用和去年同期相比减少了167万元，期间费用率相比去年同期减少了8.32%。较低的资产负债率和充沛的在手现金为公司外延拓展提供了保证。公司坐拥优质供热区域，沈阳区域内客户均为预收费模式，平均收费率在99%以上，保证了现金流的持续稳定。
    内外政策环境良好，业务多点布局未来发展可期。公司当前拥有燃煤高效热电联产、水源热泵供热、生物质热电联产和能源监控四大业务板块，在保证已有业务稳定发展的前提下，有望通过精细化和规模化提振盈利能力。近期公司以6.5亿元受让信达财险4亿股股份，晋升二股东，有助于改善公司资产结构，强化在金融领域布局。
    盈利预测与估值：预计公司2017~2019年EPS分别为1.05、1.14和1.36元，对应2017年PE为24.75倍，首次覆盖，给予"买入"评级（2015年财务数据经追溯调整）。
    风险提示：竞争加剧风险，项目进度不及预期风险等。

    公司近况
    最近，随着冬季供暖季节到来以及环保督查力度加大，部分省市天然气门站价相继上涨，且涨幅高于往年。部分投资者担心天然气涨价会影响福耀玻璃盈利能力，我们认为此次天然气涨价对福耀玻璃的影响有限。
    评论
    目前公司平均气价成本上涨不到5%。公司浮法玻璃的生产采用的是管道天然气，定价包含门站价和管输价，门站价与发改委定价联动，管输价由公司与当地燃气公司谈判决定。目前福耀在国内共三个浮法玻璃生产基地，分别位于福建福清、重庆和内蒙古通辽。据了解，内蒙古和福建两地气价有所上涨，部分地区门市价涨幅在10%以上，重庆暂尚无涨价信息，综合来看，目前公司在三地的天然气平均成本上涨预计不到0.1元/立方米，涨幅小于5%。
    天然气价格每上涨10%，对汽车玻璃毛利率的影响约0.8ppt。在汽车玻璃的成本结构中，浮法玻璃（玻璃原片）约占35%，而浮法玻璃的成本中，天然气又占到35-36%，即天然气成本约占汽车玻璃成本近13%（公司汽车玻璃毛利率~40%），因此，天然气价格每上涨10%，公司毛利率下降0.8个点。目前气价涨幅尚小，对盈利能力的影响可以忽略。
    气价短期波动不影响公司中长期推荐逻辑。往前看，我们认为，受益于HUD、LOW-E玻璃等高附加值产品渗透率的提升，汽车玻璃单车配套价值将持续提升；公司作为行业龙头，盈利能力远超旭硝子、板硝子等竞争对手。目前，公司在美国的项目如期实现盈利，随着二期250万套产能的投产，海外市占率将有进一步提升。
    估值建议
    我们维持2018年和2019年净利润预测分别为32.0亿和40.7亿，维持对福耀A和福耀H的推荐评级；维持福耀A和福耀H的目标价分别为人民币29.00元和33港币目标价，分别对应2017年21.1xP/E和20.4xP/E。
    风险
    天然气价格持续上涨。

    我们在这一时点强烈推荐中国医药，除了增速高估值低的原因之外，主要是看好公司的全国一二级医院CSO 业务的快速拓展。
    两票制自去年开始大面积实行之后，对生产企业最大的影响就是，药品出厂价由"低开票"转为"高开票"之后，生产企业普遍面临税务成本上升。中国医药设立西藏中健之后，实际上成为能够提供"税务--推广--配送"一条龙服务的流通企业，因此，国内制药企业完全可以继续以原来价格交给西藏中健代理。税务服务上，西藏公司减免所得税；推广服务上，西藏中健将在各省拥有大量销售人员，直接去终端进行推广。公司目标是将终端推广"阳光化"，我们判断公司不会采取回扣方式进行销售，因此，可以避免商业贿赂的风险。配送服务方面，中国医药在北京、广东、河南、河北、湖北、新疆、江西、黑龙江等省份都已经建立了纯销网络，借助两票制带来的机遇，公司也能通过并购和新设立公司的形式，继续扩大纯销覆盖省份。
    我们估计国内一二级医院的药品市场规模在2500 亿元左右，而且每年有10~15%的增长。在这一市场，中国医药是少数进军CSO 业务的央企，如果将来能做到10%市场份额，则对应收入250 亿元。参考中国医药子公司河南泰丰，CSO 业务的净利润率在10%左右，以此测算，当中国医药市场份额达到10%的时候，CSO 业务贡献的净利润有望达到25 亿元。
    催化剂：资产注入承诺即将到期；外延并购有望加快；管理层激励。
    给予"强烈推荐-A"投资评级。我们预测2017~2019 年净利润分别同比增长30%/28%/25%，EPS 分别为1.15/1.47/1.84 元；我们看好公司在全国一二级医院的CSO 业务，明年取得突破进展之后，估值有望提升，给予"强烈推荐-A"评级。

    1、经营持续向好，业绩增长在加速。17Q1-Q3营业收入521亿元，同比增长13.51%。营收不断加速，同比增速连续两个季度维持两位数以上水平Q2（19.63%）、Q3（17.68%）。更加抢眼的数据在于，Q3单季度净利润同比大增33.49%。3季度的增速较好的反映了伊利业务的增长的加速。
    2、品牌优势不断加强，内生增长
    一直以来，伊利发展走在我国乳制品行业前列。在潘刚全球化战略的指引下，伊利启动了“全球智慧链”工程。在亚洲、欧洲、美洲、大洋洲铺设了全球资源体系、创新体系及市场体系“三张大网”，整合全球优势资源，抢占先机，更好的服务消费者，实现持续的快速增长。
    并且于今年8月30日，北京冬奥组委与伊利集团正式签约并对外宣布：伊利集团成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方唯一乳制品合作伙伴。伊利成为全球唯一同时服务夏季奥运和冬季奥运的健康食品企业，成就中国乳业新的里程碑。
    我们认为，伊利在巩固国内乳制品龙头的同时也在不断的寻求向外突破。在国际上形成自己的影响力，提升国际竞争能力。
    3、龙头优势不断凸显，渠道优势强化
    我们认为伊利龙头优势进入收获期。目前来看三四城市线乳制品增速较快，一二线城市产品逐步区隔化，伊利强渠道优势不断强化。尼尔森零研数据显示，乳制品行业上半年增速在7%，其中，三四线城乡液态类乳品零售额比上年同期增长近9%，成为拉动乳品消费规模增长的新引擎；在一线城市销售的新品反馈良好，新产品“Joy Day 风味发酵乳”、“帕瑞缇芝士酪乳” 以及“巧乐兹绮炫脆层冰淇淋”等上半年占收入比重约7%，说明伊利已经逐步开始产品区隔化，避免未来可能产生的促销竞争。
    投资建议：考虑到伊利龙头优势的不断凸显以及加入MSCI的影响，我们认为公司可以享受更高估值，维持17/18/19年EPS盈利预测1.07/1.30和1.58元，预计18年开始公司将全面加速，加入MSCI估值差距拉大，因此我们给予30X估值，目标价至39元。
    风险提示：食品安全，原奶价格剧烈波动

    投资要点：
    投资建议：维持公司2017-18EPS预测1.07、1.33元，参考可比公司给予2018年30倍PE，维持目标价40元，增持。
    低线城市消费量上升、高线城市消费升级，行业高景气度下公司受益最为明显。2017年行业增速同比升3pct、达6%，旺季甚至出现基础白奶缺货现象，需求回暖明显。其中低线城市受益经济回暖，消费量显着提升；高线城市消费升级推进，产品结构加速上移。公司作为龙头同时受益低线消费回暖、高线消费升级：织网计划推进下公司渠道继下沉、渗透率提升，受益低线回暖最为明显；较竞争对手公司拥有更强品牌力、产品力，预计2017年来安慕希增速达30%，金典增速近20%，畅轻增速亦达双位数，产品结构加速上移。高线、低线市场同步推进，目前公司市占率同比升2pct、达34.7%，受益行业高景气度最明显。预计2018公司营收将双位数增长，单寡头地位逐渐明朗。
    供需拐点利好竞争趋缓，公司盈利能力有望提升。近年来原奶价格低位运行，受此影响，预计未来奶牛存栏量将下降、原奶价格将平稳上行，同时瓦楞纸等包材价格高涨，行业成本压力较大，叠加需求回暖，供需双拐点下中小企业价格战意愿下降，竞争有望趋缓。公司销售费用率近年保持高位，行业竞争趋缓下存1-2pct压缩空间。针对成本压力，公司可通过产品升级、减少促销等方式对冲，预计毛利率将稳中略降。费用压缩叠加毛利率相对稳定，未来公司净利率向10%靠拢。
    新品开发、外延并购并重，长期增长动力充足。公司注重新品开发，目前安慕希新口味及PET包装均达亿元级别，谷粒多、味可滋等也计划开发新品、丰富SKU，除传统乳制品，公司亦布局豆奶品类，预计年底新品有望面世。此外公司亦关注外延并购，2017年来尝试两次并购，虽均失败告终，但为公司未来并购积累经验。预计未来公司将继续尝试外延并购，新品开发、外延并购并重，长期增长动力充足。
    核心风险：食品安全发生的风险，宏观经济下行导致的需求萎缩风险

    营业收入快速增长，受益于三四线消费升级加速
    公司前三季度实现营业收入同比增长13.51%，单三季度同比增长17.98%，高于行业平均增长水平。1）公司拥有广而深的渠道网络，同时三四线城市居民的液态奶消费增长加快，促进销售收入增长；2）消费升级驱使下，公司的高端产品占比不断提升；3）奶粉板块销售实现增长态势；4）综艺、广告宣传效果良好，消费者对公司品牌忠实度提升。毛利率为38.33%，较中报水平有所提升，一方面是由于原奶价格上涨，行业竞争有所放缓所致，另一方面是高端产品占比提升所致。
    业绩表现亮眼，费用控制良好
    公司前三季度实现净利润同比增长13.51%，单三季度同比增长33.49%，较去年同期提升12.64pct，表现亮眼。前三季度期间费用率为27.34%，较去年同期减少2.06pct，费用控制在合理水平。其中销售费用率为22.51%、同降0.8pct，增速同比增长9.74%，增速有所放缓，主要是国内原奶价格上涨，中小企业生产成本压力较大，逐渐开始退出，导致行业竞争趋缓，公司促销费用降低；管理费用率为4.68%、同降1.37pct，增速同比下降9.76%，公司经营管理效率进一步提高。
    重点产品持续发力，奶粉板块增长可期
    随着消费升级不断加快，加上公司强有力的渠道下沉力和渗透力，公司的重点高端产品，如“金典”、“安慕希”、“甄稀”等销售持续上行，促进产品结构持续优化升级，带动业绩增长。三四线城市以及乡镇消费升级开始加速，公司常温液态乳市场份额有望保持上升态势。此外，随着奶粉注册制落地，国内婴幼儿奶粉市场开始进入良性竞争阶段，公司加强对奶粉板块的布局，加大母婴零售渠道、商超渠道的开拓，奶粉板块增长可期。
    盈利预测与投资建议
    公司作为乳制品行业龙头企业，具有明显的品牌优势和渠道优势，借势三四线城市消费升级加速，公司业绩有望保持稳增长甚至高增长势头。我们预计17-19 年对应的营业收入为680.64/758.92/850.74 亿元， 增速为12.3%/11.5%/12.1% ； 净利润为63.17/74.77/88.46 亿元，增速为11.6%/18.4%/18.3%；EPS 为1.04/1.23/1.46 元，对应PE为29/25/21X。给予18 年PE28-32X，对应的合理股价区间为34.44-39.36 元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：
    原奶价格大幅上涨，竞争格局激烈，市场份额扩张不及预期，食品安全问题。

    投资要点
    事件：11月24日公司停牌拟筹划重大事项，11月29日公司披露《关于公开发行可转换公司债券预案公告》，拟公开发行总额不超过27.58亿元（含27.58亿元）可转换公司债券。目前公司股票仍处于停牌。
    点评：
    用于新一代光纤预制棒扩能改造项目等。扣除发行费用后，募集资金净额拟投入：（1）新一代光纤预制棒扩能改造项目（投资总额13.49亿元），有利于提升核心竞争力，抓住光通信产业发展机遇；（2）东营市河口区春兴盐场100MW生态高效渔光互补示范基地项目（7.34亿元），有望通过在新能源领域的尝试，进一步延伸电力传输业务产业链；（3）补充流动资金（8亿元）。
    光纤市场持续供不应求。全球主要国家的光网络建设导致光纤市场持续供不应求，国内运营商光纤光缆集采招标量同比保持两位数增长。2017年11月，中国移动公布2018年光缆集采（第一批次），预估规模约1.1亿芯公里，为6个月需求。预计2018年国内光纤光缆需求量有望达到3.2亿芯公里，量维持较高增长。未来随着5G的波分复用技术下沉，对光纤光缆、光器件等仍有需求。2016年公司在全球光纤光缆最具竞争力企业排名第三，此次新一代光纤预制棒扩能改造项目有望提升核心竞争力。
    前三季度业绩高增长。公司1-9月实现营业收入190.23亿元，同比增长41.40%；归属净利润16.71亿元，同比增长59.48%。单季度看，第一、第二及第三季度分别实现归属净利润2.78亿元、4.90亿元、9.03亿元，同比分别增长142%、83%、36%，第三季度环比第二季度增长84%。前三季度毛利率为21.16%（Q1-Q3分别为21.79%、18.77%、22.92%），同比小幅下滑1.33%。前三季度净利率为9.36%（Q1-Q3分别为7.13%、7.53%、12.34%），同比微幅上升0.36%。得益于公司光通信网络产品需求旺盛，量价齐升，且全球化战略效果显着，使营入、利润均保持持续快速增长。
    电力产品结构调整初见成效，EPC业务快速发展。持续调整电力电缆产品结构，特种导线收入稳步增长，2016年已占收入的8.38%。通信EPC业务已进入29个省级行政区；电力EPC业务新增光伏发电、海上风力发电设计业务，与公司海底电缆制造业务相互协同。
    海外市场拓展持续。光通信、电力传输海外市场快速发展，沿着一带一路初步实现了海外产业布局。Aberdare等海外公司收入稳步增长，上半年海外业务收入25.93亿元，同比增长102.1%。整合资源，布局新兴产业。7月完成2016年定增，募集资金总额30.61亿元，用于海底光电复合缆扩能、新能源汽车传导、充电设施生产及智能充电运营、智慧社区、大数据分析平台及行业应用服务，促进转型战略。
    盈利预测与投资建议。若未来转股可能对即期回报造成一定摊薄，但随着项目效益逐步释放，中长期有助于盈利能力提升。尚不考虑本次发行募集资金到账对经营及财务等影响。预计17-18年的EPS分别为1.64/2.18元，对应PE为25/19倍。维持谨慎推荐评级。
    风险提示。光纤光缆行业产能过剩；国际化低于预期；新业务不及预期

    事件概述
    公司近日发布关于全资子公司塔中矿业有限公司铅冶炼项目竣工的进展公告。
    分析与判断
    铅厂投产将增加公司效益，并为公司持续发展打下基础
    2017 年11 月16 日铅冶炼项目正式竣工，预计在2018 年实现达产，粗铅产能为5万吨。原料主要由塔中矿业提供，铅厂将利用先进的冶炼工艺，结合尾矿库，进行尾矿再选，提取尾矿里的有价金属，资源综合回收效率将有效提升，进而增加整体效益。同时，对公司获取塔国的优质矿权具有重要积极意义，也为其在塔国的持续发展打下良好基础。
    公司在塔国享有较高地位，政府官员参加投产仪式
    塔国总统拉赫蒙先生及各级政府官员，中国驻塔大使岳斌先生，中国贸促会有关领导，公司董事长黄建荣先生及主要管理层，冶炼厂员工，以及当地民众代表参加了"塔中矿业5 万吨铅冶炼厂投产暨中塔工业园区正式启动典礼"。铅冶炼项目的投产，填补了塔国在有色金属领域的一块空白。
    矿山产出仍有增量
    目前公司矿石处理能力为300 万吨/年，我们预计2017 年处理量为270 万吨，2018年可以完全达产，达到300 万吨。
    供应端恢复不足，锌价仍将保持高位
    2017-2018 年锌矿山恢复不足，锌精矿市场仍存在缺口；消费继续维持小幅增长，冶炼产能变化不大，锌锭市场供需缺口扩大；锌锭报告库存和社会库存不断下滑，目前处于2009 年以来低位，预计未来两年锌价仍将保持高位运行。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.86 元、2.14 元和2.20 元，对应PE 分别为22.4X、19.4X 和19X，维持"强烈推荐"的评级。
    风险提示：
    铅锌价格大跌。

    公司发布公告，其参与的并购基金拟投资并购境外锂资源勘探开发上市公司。其核心资产系其全资子公司的里矿项目，符合国际标准的可采资源量为200万吨碳酸锂当量，品质高、成矿禀赋条件好、资源规模大、镁锂比值低；所在地气候和地质条件，以及周边基础设施均有利于生产开发。在签订《投资框架意向协议》后，双方将正式渐入投资收购协议的谈判，最终交易价格和交易结构有待谈判结果确定。
    公司进入新能源汽车上游领域，分享行业发展红利。公司目前主业为铅锌矿山采选、冶炼，进入锂资源开采行业将分享到新能源汽车发展带来的行业红利，也是公司战略升级的落实。公司具有非常丰富的海外矿山开发运营经验，同时并购基金的合作方歌石祥金、华融华侨分别具有新能源汽车产业链成熟投资项目、提供境内外金融服务的优势，此次收购将稳步推进。
    公司以优质铅锌矿为依托，逐步扩产冶炼能环节。公司的主要资产是塔中矿业。2016年铅锌精矿产量近13万吨、精矿含银82吨，销售毛利率达到近70%；2017年上半年铅锌精矿产量达到7.8万吨，精矿含银48吨。下半年公司5万吨粗铅冶炼项目建成投产，公司盈利水平将进一步提升。
    盈利预测与评级：预计2017-2019年公司分别实现净利润11.61亿元、13.71亿元、14.73亿元，对应EPS分别为1.78、2.10、2.26元，当前股价对应的PE分别为25X、21X、20X，给予增持评级。
    风险提示：铅锌价格下跌；海外矿山开发风险

    完善产业链，助力一带一路。2017年前三季度营业收入17.72亿元，归母净利润8.24亿元，同比分别增长66.49%，83.52%，实现EPS1.26元。根据公司11月21日公告，目前其子公司塔中矿业在塔吉克斯坦共和国投资建设的冶炼项目正式竣工，交付使用，进入试生产环节，原料由塔中矿业自给，自给率100%，弥补了公司铅冶炼方面的空白。
    坐拥优质矿山，着手发展冶炼。公司在有色金属冶炼上的战略部署落实到位，2018年冶炼项目达产后公司或对公司业绩有正面影响。目前资源优势是公司的重要的核心竞争力之一，主要经营性子公司塔中矿业坐拥优质矿产，派矿、阿矿及北阿矿三个矿区铅、锌、银和铜金属储量分别达241.63万吨、302.35万吨、3625.44吨和14.38万吨，拥有250万吨年采选产能。
    "一带一路"推进，后劲持续释放。子公司塔中矿业合作项目是中塔两国在矿业领域最大的合作项目，是我国"一带一路"政策在中亚持续推进的标杆企业。公司履行社会责任，在改善当地基础建设方面做出积极贡献，得到当地政府的高度评价，政策优势叠加塔国相对低廉的员工成本优势，地利人和，预测新建成冶炼项目将为公司未来产能释放以及强有力发展带来强大助力。
    维持"买入"评级。预计未来金属价格上涨，公司精矿产量稳定小幅上升，结合公司新增冶炼产能逐步释放，按最新收盘价，预计17-19年EPS分别为1.78元、2.08元和2.33元，对应PE分别为25、21和19倍，维持"买入"评级。
    风险提示：金属价格不及预期；汇率波动；政治局势发生不利影响。

    事件描述
    近日，财政部公布，12月1日起，进一步降低消费品进口关税，范围涵盖食品、保健品、药品、日化用品、衣着鞋帽、家用设备、文化娱乐、日杂百货等各类消费品，共涉及187个8位税号，平均税率由17.3%降至7.7%。
    事件评论
    本次降税为2015年以来系列降税政策的延续，服务于引导海外消费回流的目标。前三次主要针对我国居民在境外购买意愿较强、关税税率较高的护肤品、部分服装、部分鞋靴、部分箱包等消费品，此次则主要针对食品、保健品、奶粉进行降税。2016年中国奢侈品消费额全球占比达23%，为5年来首次回升，表明我国的海外消费已有回流迹象。在一系列政策利好、消费升级的共同作用下，消费回流趋势有望持续。
    免税主流商品的品类和此次降税涉及品类有差别，免税行业受影响有限。分产品类别来看，根据测算，此次关税调整后，特殊婴幼儿奶粉、供婴幼儿食用零售包装食品的综合税率分别下降29%和18%；而普通美容品、化妆品和护肤品综合税率仅下降6%，关税调整带来的影响相对较小。中国国旅旗下三亚海棠湾免税店的商品结构是以香化、箱包为主，奶粉销售占比较小，故此次降低关税对其产生的影响程度有限。
    免税商品的价格优势和渠道优势将持续，行业空间仍在。尽管随着关税降低、供应商价格调整，境内外奢侈品价差缩小，免税商品价格优势收窄，但是受益于商品结构和渠道差异，行业壁垒仍在。前三次降税后海南离岛免税规模仍保持快速增长即是明证。2016年中国免税规模不足300亿元（韩国722亿元），随着消费回流国内免税行业发展空间巨大。
    盈利预测及投资建议：短期看，18年是海南省建省30周年，有望新开离岛免税店；公司公告与日上（上海）合作，免税业务增长再添动力。中期看，公司免税规模持续扩大，和上游的议价能力及毛利率有望提升。长期看，（1）国企改革效应持续释放；（2）跨境电商平台"回头购"有望放开，进而增厚业绩。此外，公司增资柬中免，展现其迈向国际免税巨头的战略决心。预计公司17-19年EPS分别为1.22、1.43、1.99元/股，对应当前股价的PE分别为33、28和20倍，维持"买入"评级。
    风险提示：1.免税政策变动风险；
    2.合并后公司内部协同不达预期。