【2018-04-03】【出处】中金公司
北大荒(600598)2017年年报点评:努力变革仍是本年发展方向
2017 年归母净利润同比6.11%，业绩低于预期
北大荒公布2017 年业绩，营业收入29.92 亿元，同比-3.31%；归母净利润7.80 亿元，同比6.11%，对应每股盈利0.44 元。
1）生产成本大降34.18%至4.23 亿元，源于浩良河化肥厂和麦芽公司停产，公司经营规模缩减；但也因此聚焦高盈利土地出租业务，毛利率提升6.63 个百分点至85.86%；2）工业企业拖累业绩，是业绩低于预期主因。2017 年公司下属三家工业企业均已停产，以资产出租和处理库存为主，全年收入4,694 万元，同比减少1.92亿元；实现净利润-2.58 亿元，同比增亏5,004 万元；3）管理费用控制不力也导致业绩低于预期，2017 年管理费用率上升2.59 个百分点至57.16%，故毛利率增幅未完全兑现至净利率中，净利率仅提升2.31 个百分点至26.07%；4）2018 年收入指引31.9 亿元，利润总额7.90 亿元，努力变革仍将是2018 年公司战略方向。
发展趋势
聚焦农贸主业，努力发展优势外延：北大荒核心资产为优质的土地资源，总面积1,296 万亩，耕地面积1,158 万亩。公司土地承包业务毛利率高达100%，是稳定的现金流业务。近年来公司不断收缩在工贸业务的经营规模，回归农贸主业，对业绩止血止亏起到明显效果，当前土地租金业务收入占比已经回升至86%。向长期看，我们认为公司外延发展将更为审慎，依托自身农贸板块的优势业务，寻求与合作伙伴的协同，当前发展的订单农业、绿色种植均是很好的尝试。
工贸业务逐步减亏，长期逐步剥离：改革指引下，公司在工贸业务上的长期战略仍将是转让与剥离，通过发展混合所有制，引入战略投资者，加快推进合资合作的进程。好在此前拖累业绩的沉重包袱浩良河化肥厂本年引入战投取得进展，公司持股比例也由100%下降至49%，未来停产改制推进如推进顺利，其对业绩的拖累也有望逐步减轻。
盈利预测
下调2018 年归母净利润预测4.0%至8.89 亿元，引入2019 年归母净利润预测9.86 亿元。
估值与建议
当前股价对应2018/2019 年23/21 倍P/E。我们下调目标价9%至13.5 元，目标价对应2018/2019 年27/24 倍P/E，对应上涨空间17%。
风险
资产减值风险；自然灾害风险；各项改革进度低于预期。
