【2018-04-03】【出处】国元证券
合众思壮(002383)2017年年报点评:业绩符合预期 发展进入快车道
点评：
细分业务板块增速均较高，通导一体化业务带来收入增量。收入、利润基本符合预期，细分来看，北斗高精度业务实现营业收入5.27亿元，较去年同期增长58.60%；北斗移动互联业务实现营业收入7.18亿元，同比增长52.49%；时空信息业务实现营业收入3.85亿元，同比增长46.68%；通导一体化业务实现营业收入5.68亿元，为2017年新增的业务板块。原有三大块业务基本保持着快速的增长。
低毛利的通导一体化业务拖累整体毛利率，期间费用增幅明显。2017年公司整体毛利率40.17%，有所下滑，主要原因是新增的通导一体化业务毛利率较低为13.83%。费用方面，期间费用6.36亿元，较2016年同期增长55.32%，其中销售费用1.21亿元，同比增加35.39%，主要是公司加大市场推广以及合并范围变化所致，管理费用4.39亿元，同比增加46.05%，主要原因是合并范围变化、增加研发投入以及股权激励所致，财务费用7612.27万元，同比增加288.42%，为借款金额增加导致。
研发投入持续增加，硕果累累。2017年度研发支出总额2.34亿元，占本年度营业收入的10.23%，研发支出总额较上年相比增长38.52%。持续的高研发投入带来技术的不断提高，报告期内研发了“天琴”II代GNSSASIC基带芯片、“天鹰”四通道GNSSASIC宽带射频芯片、“雅典娜”增强型RTK定位引擎等。
北斗高精度业务实现全产业链布局，重点强化测量测绘和精准农业领域。在测量测绘领域，公司依托零部件的自主化，以性价比为优势，强化渠道销售布局，业务逐渐走向全球。精准农业市场仍处于导入期，2017年收入有所下滑，但公司强化在市场拓展、新技术、新产品开发等领域的实力。在产品、农机信息化等方面均有所突破，为市场爆发做好了准备。
公共安全业务快速发展带动北斗互联业务规模取得突破。北斗移动互联业绩的增长主要来源于公共安全业务。在公共安全领域，公司形成以作战系统、警用综合办公系统、移动警务应用和警务终端为核心的产品线。在新疆、武汉、广西等地均有项目落地。警务综合平台移动警务应用方面，公司的警综平台逐渐获得市场认可，目前已覆盖北方大部分省份。同时依托合成作战系统和警用综合平台，带动公司移动智能终端的应用和发展。此外，在航空、电力领域，相关产品和项目持续落地。
时空应用能力进一步增加，强化与新技术的融合。在强化时间同步应用、位置服务应用等领域应用服务能力的同时，将时空大数据技术与云计算、物联网、人工智能等技术深度融合，在公共安全、反恐维稳、平安城市、雪亮工程等领域推广应用，不但扩展了公司在时空领域的业务空间，同时增强了公司在信息化应用领域的综合竞争优势。
通导一体化应用为未来业绩增长形成强有力支撑。通导一体化是2017年公司新增业务板块，其在公共安全、应急等领域具有较好的前景。2017年公司共签署自组网业务订单21亿元，目前尚有15亿元合同在手，为未来高增长形成强力支撑。
投资建议：
公司依赖在北斗领域积攒的技术、产品，进过前期的布局，目前核心技术能力、产品能力、市场应用能力、行业渗透领域、全球化发展能力均得到了较大的提升，公司业务发展将进入快速爆发阶段。我们预计公司2018-2020年收入分别为35.46亿、49.64亿、67.02亿，净利润为4.06亿、5.31亿、8亿，eps为0.55元、0.71元、1.08元，对应当前股价的PE为36、27、18，给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险、海外业务拓展不及预期的风险
