【2018-04-13】【出处】华泰证券
龙净环保(600388)2017年年报点评:主业表现稳健 毛利率提升2.1pct
业绩合乎预期，未来有望受益于非电大气治理需求放量
2017年公司营收和归母净利润为81.1/7.2亿元，增长1.1%/9.1%。我们认为非电大气治理需求有望快速放量，据此小幅上调盈利预测，预计2018-2019年EPS为0.8/0.89元（调整前为0.74/0.84元）。参考可比公司2018年P/E中位数为21x，公司作为大气治理龙头标的，应享受一定溢价，给予2018年22-23x P/E，对应目标价17.6-18.4元/股（原目标价为22-23元/股），维持"买入"评级。
主业表现稳健，资产负债率较低，充裕订单支撑未来业绩表现
公司收入端稳健，受益于毛利率提升和政府补助，净利增速高于营收增速。收入增量来自环保设备业务，实现收入79.5亿元（+1.7%）。2017年公司毛利率为24.7%，同比增加2.1pct，毛利润增量主要由环保设备业务贡献，2017年环保设备/房地产/其他业务毛利率为24.6%/28.6%/28.2%（+2.2/+4.5/-9.1pct）。公司盈利质量好，扣非ROE达到15.4%（+1.6pct），资产负债表稳健，在手资金高达20亿元，剔除预收账款后资产负债率为47.5%（-5.6pct）。公司依靠主业实现稳健的内生式增长，根据年报，目前在手订单149亿元，为2017年营收的1.8倍，有力支撑未来业绩。
阳光集团成为新实控人，后续协同效应可期
2017年6月，阳光集团及其一致行动人以36.7亿元的价格收购东正投资100%股权。2017年7月-11月，阳光集团相继进行2次增持，持股比例增加至23.04%，根据我们测算，阳关集团持有成本约为18.8元/股，明显高于当前股价（2018年4月11日收盘价为14.28元/股）。阳光集团为国内大型民营控股集团，根据该公司官网披露，2016年营收1572亿元。我们认为阳光集团资金实力雄厚，运营能力突出，此次入主龙净环保，有望在融资渠道、业务运营等方面产生积极的协同效应。
公司积极进军非电领域，畅享千亿市场盛宴
2017年是工业环保元年，其中大气治理需求旺盛，非电市场腾飞在即。假设未来五年全国非电行业均达到特别排放限值，我们测算非电大气治理需求逾千亿，预计非电大气治理需求的高峰主要分布在2018-2020年。公司为大气治理领域龙头标的，技术实力雄厚，2017年以来，以脱硫业务为代表，公司在非电领域斩获颇丰，实现了从传统火电、钢铁到新兴的焦化、碳素、催化裂化、工业尾气治理等非电领域的覆盖，未来公司有望充分受益于非电领域大气治理需求的逐步释放。
小幅上调盈利预测，维持"买入"评级
我们认为非电大气治理需求有望快速放量，据此小幅上调盈利预测，预计2018-2019年公司EPS分别为0.8/0.89元（调整前为0.74/0.84元）。参考可比公司2018年P/E中位数为21x，给予公司2018年22-23x P/E，对应目标价17.6-18.4元/股（原目标价为22-23元/股），维持"买入"评级。
风险提示：项目建设进度不及预期，毛利率下滑。
