【2018-04-18】【出处】招商证券
鲁西化工(000830)2017年年报及18年一季报点评:盈利持续优异 多项目稳步推进
1、2017年归母净利润实现19.5亿元，同比增长672%，18Q1归母净利8.2亿元，同比增长240%，盈利良好。
2017年公司收入同比上升43.96%，净利润同比上升671.95%，主要由于化工产品价格上涨并且销量同比增加。报告期内，公司化工产品产销382.53/381.61万吨，同比增长15.81%和15.36%；价格方面，主要产品甲酸价格翻倍，聚碳酸酯，烧碱、DMF、己内酰胺、PA6、DMC、尿素分别上涨30.3%、59.5%、33.7%、38.3%、41.8%、62.6%和25.9%，公司全产业链产品量价齐升。2018年1季度实现净利润8.17亿元，与去年四季度基本持平，细分产品价格走势出现分化，PC、尿素、硅氟，双氧水、甲酸价格环比上行，己内酰胺、烧碱、DMF、价格回落，多产品分散特点有效的抵御部分化工产品景气下行的风险。
2、公司成本控制能力较强。
2017年，在公司收入增长43.96%的背景下，销售费用4.66亿元，同比去年甚至减少900万元；管理费用中扣除研发支出增加8785万元，职工薪酬增加9293万元，剩余费用也出现绝对值下降，这其中包括招待费、差旅费、通信费等，显示出公司在管理方面的高效性。财务费用3.77亿元，同比下降17.20%，主要是资本化利息增加所致。公司产品出口收入仅占公司总收入的6.76%，因此受到汇率波动的影响很小，汇兑损失仅2万元，对净利润波动无影响。
2018年第一季度，公司期间费用率7.92%，环比下降1.4个百分点，同比下降0.8个百分点，费用控制仍然良好。
2017年非经常性损益金额-1003.7万元，去年同期为4935万元，对公司总体净利润影响不大，净利率良好反应经营情况。其他收益、资产减值损失和营业外收支异动主要因为财务准则调整所致。
3、双氧水、己内酰胺项目已经顺利投产，工艺正在优化，运行质量提升。未来其他产品新产能陆续释放有利于保障公司业绩持续增长。
公司甲酸产能20万吨/年，居全国第一；聚碳酸酯产能6.5万吨/年，居全国第五；烧碱、己内酰胺产能分别40万吨和10万吨/年。18年2月，公司投资建设的年产20万吨己内酰胺二期10万吨项目，实现了全线安全投运，生产出己内酰胺优等品。目前装置生产负荷超过70%，正在进行工艺优化，进一步提高运行质量。同时己内酰胺项目配套建设的双氧水装置已先于己内酰胺二期项目安全投运。另外，未来还将逐步投产20万吨甲酸、13.5万吨PC、13万吨尼龙-6等，公司产品规模进一步放大。在当前环保逐年加严、园区化率逐步提升的背景下，产能淘汰对传统大宗化学品的影响远远大于需求的影响，价格虽有波动，但整体中枢上移，因此公司新增产能的释放将有效保障公司未来业绩增长的持续性。
4、继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。
公司产品布局优势十分明显，产品产业链协同效应显着，生产装置可以通过管道连接，节省原料运输费用，降低综合生产成本。根据我们的假设，预计公司2018-2019年实现每股收益2.05元和2.27元，对应PE为8.5倍和7.7倍。
5、风险提示。在建项目低于预期风险，化工品价格大幅波动风险。
