【2018-05-02】【出处】长江证券
扬农化工(600486)2017年年报及2018年一季报点评:扬洒清芬 农收积场 化工馀力染夭红
事件评论
2017 年稳中有进。2017 年中优嘉二期2 万吨/年麦草畏项目提前建成投产，产销量同比大幅提升，公司年内除草剂共计销售4.8 万吨，同比增长22.6%。2,600 吨/年卫生菊酯新旧产能替换顺利，生产水平档次提升。环保高压下，公司农药产品及原材料价格较2016 年普涨，且价格传导顺畅，公司年内杀虫剂销售收入达到19.1 亿元，同比增长16.7%；主要产品毛利率明显提升，2017 年产品综合毛利率达到27.9%，同比上升2.7 pct，其中除草剂毛利率为30.9%，同比上升6.8 pct，杀虫剂毛利率为29.1%，同比上升1.6 pct。2017 年公司财务费用及固定资产减值损失变化明显，财务费用为7,835.5 万元，较2016 年增加1.3 亿元，主要源于人民币升值，发生大额汇兑损失；固定资产减值损失为6,686.8 万元，较2016 年增长350.9%，主要是母公司退城进园、生产线停车所致。
2018 年蓄势腾飞。2018 年一季度，受益于麦草畏投产放量及农用菊酯价格从2017 年四季度上涨且高位延续至今，公司收入和业绩实现双高增长。今年一季度，公司除草剂销售量达到1.8 万吨，同比大幅增长67.5%，环比增长43.5%。全球麦草畏需求景气度向上，公司产品主供出口，随着装置产能利用率的提升，产品销量将继续增长。公司杀虫剂（包括联苯菊酯、功夫菊酯等）销量为3,545.1 吨，同比增长9.3%，环比增长44.7%，一季度均价为21.1 万元/吨，同比增长27.7%，主要因为产品需求旺季，环保作用持续，企业限停产较多，市场供货紧张。环保"回头看"全面启动，各省级环保督察陆续开展，二季度菊酯产品开工受限情况可能持续，菊酯价格有望高位上涨，公司业绩延续高增长。
新型转基因作物推广，公司享受麦草畏放量红利。2017 年孟山都RoundupReady 2 Xtend 耐麦草畏转基因大豆种植面积超过809 万公顷，预计到2019年种植面积将达到2,226 万公顷，麦草畏需求快速增长。公司目前拥有2.5万吨/年麦草畏产能，是全球最大的供应商，具有环保优势，与海外客户深度合作，未来将享受麦草畏放量红利。
新项目扩充公司产品线，驱动长期成长。优嘉二期除吡唑醚菌酯项目外，其他项目均已顺利投产。近两年我国吡唑醚菌酯制剂登记爆发增长，2018 年优嘉公司1,000 吨/年吡唑醚菌酯项目建成投产后，将成为公司新的利润增长点。此外，优嘉公司计划投资一批重大项目，包括11,475 吨/年杀虫剂（拟除虫菊酯类农药、恶虫酮、氟啶脲）、1,000 吨/年除草剂（苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能）、3,000 吨/年杀菌剂（丙环唑、苯醚甲环唑）和2,500 吨/年氯代苯乙酮等。目前项目在环评审批阶段，待建成投产后，预计年均营业收入为15.4亿元，总投资收益率为18.4%。公司产品线进一步扩充，为公司发展注入新的活力。
扩大环保剂型制剂生产能力，投建码头仓储项目。优嘉公司拟投资20,203.0万元用于建设32,600 吨/年农药制剂项目，达到延伸产业链、改善产品结构的目的，项目建设期为一年，建成投产后，预计可实现年均营业收入6.3 亿元，项目总投资收益率为36%。此外，为减缓优嘉二期投产后盐酸、液碱及副产盐的运输压力，节省仓储、运输成本，公司拟投资5,096.1 万元建设300吨级码头及仓储工程，预计6 个月建成。以上两个项目有助于公司提高综合效益、提升产品竞争力，推动公司长期向好发展、逐渐向国际农药龙头转变。
维持"买入"投资评级：公司拟除虫菊酯类市场地位稳固，产品价格大涨，显着增厚业绩；麦草畏市场快速扩大，产品放量驱动增长；优嘉项目陆续投建，加码公司成长。预计公司2018-2020 年EPS 分别3.60 元、4.58 元、5.17元。
风险提示： 1. 项目审批及投建不及预期；
2. 农药行业景气下行。
