【2018-05-14】【出处】华泰证券
星宇股份(601799)2017年年报及2018年一季报点评:客户拓展加产品升级 看好公司长期发展
客户拓展加产品升级，看好公司长期发展，维持"增持"评级
公司2017年实现营业总收入42.55亿元，同比+21.15%；由于规模效应逐渐显现，实现归母净利4.70亿元，同比+34.32%；2018Q1，公司实现营收11.75亿元，同比+21.79%；实现归母净利1.31亿元，同比+32%。受益于公司业务规模不断扩大以及高毛利产品占比逐渐提高，公司2017年及2018Q1净利增速均高于营收增速。2018年随着公司客户拓展及产品升级，我们认为公司业绩有望继续保持高于行业增长，维持"增持"评级。
客户资源不断拓展，产能扩张支撑公司长期发展
公司积极拓展客户资源，产能不断扩张支持增长。2017年，公司在稳定原有客户的基础上又新增了吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱、奇瑞和捷豹路虎等客户，客户数量和质量均处于行业领先位置。此外，公司最大客户一汽大众18年将开启新一轮产品周期。我们认为公司有望充分受益于大众强产品周期带来的红利。同时，根据公司年报，公司佛山工厂一期项目已建成投产，二期项目启动建设。我们认为公司客户资源不断丰富有助于公司抓住新车型不断更替的市场机遇，实现客户结构的进一步优化升级，同时公司产能扩张顺利，或将有效支撑公司业绩增长。
持续加码高附加值产品，产品盈利有望继续提升
公司顺应车灯行业发展趋势，产品正加速向"大灯化+LED化+智能化"升级。近年来，公司产品实现了从小灯到大灯，从传统车灯到LED车灯的转化，产品越来越集中于技术壁垒高、毛利水平高的前大灯和后组合灯。同时公司不断加大智能化车灯的研发力度，公司启动了"星宇智能制造产业园"项目，充分利用内外部资源，不断提升智能制造水平。目前公司第二代ADB前照灯已研发成功；同时，第二代OLED后组合灯也已研制成功，公司产品结构持续升级。我们认为公司产品高端化趋势明显，高附加值产品占比稳步提升，未来产品单价与盈利有望进一步提升。
客户拓展叠加产品升级，公司产品有望迎来量价齐升
公司是国内自主车灯龙头。客户持续开拓，产能加快扩张，产品高端化升级，同时公司大客户一汽大众正迎来新产品周期，或将助力公司未来业绩保持较高增长。我们预计2018-2019公司归母净利有望达到6.08/8.46亿元（2018/19年分别上调2.53%/11.46%），2020年盈利为10.72亿元，对应EPS为2.20/3.07/3.88元，同行业可比公司18年平均估值21XPE，公司是自主车灯龙头，具有较强的客户拓展能力和产品开发能力，未来市占率有望进一步提升，给予公司18年26-27倍PE估值，上调公司目标价区间至57.2-59.40元，维持"增持"评级。
风险提示：一汽大众销量增速不及预期，技术研发和产品开发不及预期。
