【2018-06-01】【出处】中金公司
苏宁易购(002024)出售阿里股权带来56亿净利润 重申Top pick
公司近况
苏宁易购今日公告已完成出售阿里766万股股票，占比0.3%，出售价款合计约15亿美元。扣除初始购股本金以及股份发行有关成本及相关直接费用后，预计将实现净利润约56亿元人民币。本次出售完成后，苏宁仍持有阿里1316.5万股，占比0.51%。
评论
1、出售阿里股权在增厚公司短期利润的同时，将进一步提升公司的资金实力与业务竞争力，助力长远发展。短期看，公司出售阿里股权将直接增厚利润56亿元人民币，并带来充沛现金流，剩余的1316.5万股未来仍有望通过股票变现进一步增厚利润，目前剩余股权的市值约165亿元人民币，预计浮盈96亿元；长期看，公司将出售股票所得资金投入渠道拓展、商品丰富及科技研发等领域和业务发展，有望进一步增强公司核心竞争力与成长前景。
2、推进2018年第三期员工持股计划，上下一心助力可持续成长。本次员工持股计划授予价格6.84元/股，总金额5亿元，授予对象包括公司董事、高管以及公司零售、物流、金融三大业务体系的中高层人员及业务骨干不超过1600人，涵盖公司各核心业务条线员工，彰显对未来发展信心，有助于中长期可持续发展。
3、核心经营指标持续向好，重申公司已进入高质量、可持续的快速成长新阶段。1）未来3年营收快速增长，市场份额不断提升，预计2018~2020年GMV复合增长率有望保持40%+的增速，其中线上渠道注重流量、会员运营及开放平台建设，实现规模持续高速增长；线下渠道聚焦经营效益，加快下沉渗透和业态创新，2018年预计将新开3000家零售云门店与1500家苏宁小店。2）盈利能力（尤其是公司经营利润）进入向上拐点，规模效应发挥与经营效率提升带来费用率持续改善（由14%左右逐步降至11%~12%）。
4、618年中大促临近，公司发挥自身供应链与全渠道优势积极备战，营收端有望实现高速成长并带来股价催化。
估值建议
基于出售股权带来投资收益与基本面向好趋势，上调2018/2019年盈利预测至0.78/0.38元。我们重申未来3年公司将进入高质量、可持续的快速成长新阶段，核心经营指标有望持续向好，大象起舞可期。基于基本面持续向好趋势，上调目标价6%至20元，对应2018/2019年0.8/0.6倍P/S（当前对应2018/2019年0.6/0.4倍P/S），拥有32%上行空间，重申Toppick。
风险
线上业务增速低于预期，消费持续低迷，行业竞争加剧。
