兵马投资：验证2019是极其困难的一年，目标直指1664，希望不被言中 [复制链接]

五、供给学派：里根与美国经济复兴
　　伟人往往在逆境中诞生，正是在滞胀的泥潭中，里根成为了美国的总统。
　　在他的就任演讲中提到：“We are a nation that has a government-not the other way around。 And this makes us special among the nations of the earth。 Our government has no power except that granted by the people。 It is time to check and reverse the growth of government which shows signs of having grown beyond the consent of the governed。”
　　在这篇演讲词当中，里根只提了一个问题：“为什么这个全世界最自由的国度里，人民不能自由地创造财富？”他的回答是：“政府膨胀过度了！”这其实是半个世纪以来，美国总统首次直面罗斯福新政给美国经济带来的困境，也标志着美国对凯恩斯主义的全面宣战。

供给学派：增长不是来自需求，而是有效供给。
　　里根给这个国家开出的药方来自“供给学派”，也就是不再靠刺激需求来获得经济增长，而是转向提高供给的效率。
　　在供给学派看来，经济衰退表现上看是因为供过于求，因为产能过剩，导致供给超过需求。但过剩的其实是“劣等货”，更深层的原因不是需求不足，而是缺乏创造性的生产。

我们可以举个例子来理解，我们把一个国家看做是一家商店，而这个国家的人只能到这个商店买东西，国家经济好不好就是商店的生意好不好。如果这个商店永远卖同样的东西，那么大家买到够用就不会再买了，好比每天吃海鲜也会腻。如果商店给大家发钱促销，结果是大家不一定会买的更多，而是商店的东西会涨价。
　　但假如商店可以不停地卖新东西，比如说今年卖汽车、明年卖电脑、后年卖手机，那么新东西出来了只要好用，大家就会抢着买，根本不用商店促销。

因此，供给才是现代经济和古代经济的根本区别。古代经济的供给长年不变，所以经济增长缓慢。但是进入到工业革命以后，人类的供给效率大幅提高，所以才进入了经济高速发展时代。因此，在长期决定经济增长不是需求，而是供给。

里根经济学：收缩货币、降低税负。
　　由此，里根提出了著名的“经济复兴法案”，其核心思想是两点：首先是收缩货币，他认为货币超发是高通胀的根源，因此支持当时美联储主席沃克尔紧缩货币的政策。在货币大幅收缩之后，到了1983年，美国的通胀率降至了5%以下，而且之后长期保持在5%以下的低位。

　里根的另一大政策主张是减税，其在任期内实施了两次大规模减税政策，将企业所得税、个人所得税和资本利得税三大税率均大幅下调。而大幅减税激活了美国企业的研发创新和居民消费，使得经济重新恢复了活力。美国经济在1983年以后重拾高增长，失业率也从10%以上的高位缓慢下降。自里根上台以后美国经济终于摆脱了持续十余年的滞胀局面，并为之后克林顿的繁荣时代打下了基础。

供给革命：不利房市、推涨股市。
　　而里根的供给学派改革，是导致股市和房市表现逆转的根本原因。
　　由于里根支持当时美联储主席沃克尔紧缩货币的政策，美国的货币增速从70年代的10%降至80年代以后的6%，而房价与货币增速高度相关，货币增速的回落使得房价的潜在涨幅大幅回落。
　　而另一方面，货币增速的回落带来了美国通胀和利率水平的大幅下降，而高利率是导致美国70年代股市估值下降的主因，而在利率下行之后，美国股市估值明显修复，标普500的PE估值从79年的8倍重新回到了现在的20倍。

另一方面，里根开启的减税政策增加了企业的盈利、激发了企业创新的动力，这使得美国企业盈利增速保持了长期稳定增长，在过去40年美国上市公司的盈利增长了10倍。盈利的增长加上估值的修复，一起创造了美股40年高达25倍的涨幅神话，远超同期房市4倍的涨幅。

　六、从刺激需求到改革供给——A股走牛的真正原因！
　　在经济学当中，供给和需求是两大永恒的主题，与之相应，该如何促进经济增长，在每一个时代都有着深刻的时代烙印，也会带来不同的投资机会。

市场经济之初：供给至上。
　　现代经济学的鼻祖是亚当。斯密，他在《国富论》中第一次提出了市场是无形的手的说法，认为市场可以解决经济运行中的一切问题。在亚当斯密看来，经济增长其实是来自于供给端，他说国民财富的增长取决于两个条件：即劳动生产率的提高和从事劳动人数的增加。而促进劳动生产率提高的主要因素是分工。

而中国的改革开放始于1978年，随着我们从计划经济转向市场经济，中国经济迎来了腾飞，而市场经济的核心思想是用市场这只无形的手来调控经济。
　　在改革开放之初，中国经济缺的不是需求，而是有效供给。通过家庭联产承包责任制、取消价格管制、农民进城，我们成功地激活了13亿人民的活力，大幅提高了生产效率，实现了经济高速起飞。

萧条出现：需求崛起
　　但是在国富论诞生150年之后，资本主义国家爆发了席卷全球的大萧条，凯恩斯主义应运而生，对经济增长的推动转向了需求端，而罗斯福新政虽然带领美国走出了萧条，但也为之后的滞胀埋下伏笔。
　　而中国经济在经过改革开放前30年的发展之后，在2008年遭遇了全球金融危机，这其实类似于美国1929年大萧条的挑战。我们的应对方式是4万亿投资计划，这类似于罗斯福新政。通过刺激需求我国度过了全球金融危机，但从此也走上了靠举债刺激经济发展的不可持续之路，可谓成也萧何败也萧何！

滞胀危机：重回供给
　　在罗斯福新政50年以后，由于滞胀的爆发，在1980年代美国里根、英国撒切尔等先后转向了经济的供给端，通过减税、放松管制等政策重新激活了经济增长，进入新一轮繁荣时代。
　　中国在过去10年货币超增、债务率持续上升，经济增速下行而房价持续暴涨，其实就是类滞胀的状态。而在痛定思痛之后，2015年11月，中国正式提出了供给侧结构性改革，这其实类似于美国的“供给学派”改革，意味着我们也把经济增长的重心转回到了供给端。

在最初的阶段，我们的供给侧改革主要体现为减少过剩供给，例如压缩钢铁、煤炭等行业的过剩产能，以及减少房地产行业的过剩库存。但从理论上看，减少供给及其带来的价格上涨只是改变了经济的分配结构，并没有提高中国经济的生产效率。

去杠杆降税负：投资中国的历史性机会！
　　而在过去两年，我们的供给侧改革开始啃硬骨头。通过金融去杠杆、我们关闭了影子银行，大幅降低了货币增速，广义货币M2增速从过去10年的年均15%降至目前的8%左右。而从去年开始，我们开始减税降费，去年降低了增值税和个人所得税，全年减税超万亿，而19年提出了更大规模的减税降费计划。

这意味着我们也和美国80年一样，不再靠刺激需求发展，而是降低了货币增速，转向靠减税来激活经济，那么在美国80年前后发生的变化，就很有可能在中国再现，也就是说，我们也有望从地产牛市转向股票牛市。

很多人说中国股市没有好公司，但其实回到1980年，美国的好公司也没有那么多，现在大家耳熟能详美股五巨头FAAMG，其中的微软和苹果当时只是刚刚诞生、还没有上市，而谷歌、亚马逊、脸谱等都还没有诞生。
　　因此，投资机会的关键不在于现在的中国股市有没有好公司，而是在于中国有没有好公司，未来还能不能产生好公司，这些好公司能不能在A股上市，A股现在上市的公司未来会不会更好？而这些问题，其实是可以找到答案的。

腾讯、阿里、华为、抖音等其实都是好公司，这说明我们现在就有好公司。如果减税降费以后企业的负担更轻了，那么未来应该还会有更好的公司诞生出来。只不过过去中国的好公司很多都没有在A股上市，或者没有上市。但如果我们能够改革资本市场的制度，尤其是把好市场入口和出口两道关，严格退市制度、加快注册制，让优秀的企业尽快上市、垃圾企业尽快退市，其实就能够让资本市场更好地为中国经济服务。而用资本市场取代银行融资，其实就是提高资本使用效率，提高中国经济增长潜力的过程。

从刺激需求转向改革供给，是我们看好中国资本市场未来发展的最核心理由，我们坚信现在就是投资中国的历史性机会。

一、经济：PMI再创新低
　　1)PMI再创新低。19年2月全国制造业PMI为49.2%，较1月回落0.3个百分点，仍处荣枯线下，并创下16年3月以来新低，前两月均值较去年12月微幅下滑至49.35%，也处于13年以来同期次低点，指向制造业景气仍在转弱。主要分项指标中，需求、价格回升，生产回落，库存去化。
　　2)内需改善、外需下滑。2月新订单指数回升至50.6%，重回线上，前两月均值也高于18年12月，指向需求季节性回升。2月新出口订单指数线下回落至45.2%，外需仍在下滑。
　　3)生产线下新低。2月生产指数降至49.5%，跌破荣枯线，前两月均值50.2%，创13年以来同期新低，印证1-2月发电耗煤减速，指向工业生产仍在下滑。
　　4)库存继续去化。2月原材料库存指数降至46.3%，产成品库存指数降至46.4%。需求边际改善而生产仍在回落，令库存双双去化。